2026-09-10 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通 Meta Platforms Inc（META.US）模型与智能体已至：上调至增持，目标价820美元

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摘要

摩根大通将Meta Platforms（META US）评级由中性（Neutral）上调至增持（Overweight），目标价从640美元（原基于18x 2028E GAAP EPS）上调至820美元（基于23x 2028E GAAP EPS 35.44美元），9月9日股价为653.69美元。 META自近期低点反弹+20%（同期SPX为-1%），但年初至今-1%仍落后SPX的+12%，摩根大通认为仍有可观上行空间。核心逻辑是Meta已进入前沿模型与AI智能体兑现期：Muse Spark 1.3与Claude、GPT模型具备竞争力，Muse智能体上线第二天冲至美国App Store免费榜最高第3名、早期使用量为训练cohorts的10倍。摩根大通预计2027年capex 2430亿美元（+70%）、2028年2840亿美元（+17%），均远超共识，2027-2028年FCF压力为每年-650亿至-700亿美元，且尚未计入新AI产品变现；同时认为核心广告在AI驱动的内容推荐、广告定向与检索、AI内容创作方面仍有可观提升空间。

主要观点

摩根大通将META评级由中性上调至增持，目标价由640美元上调至820美元，基于23x 2028E GAAP EPS 35.44美元，并认为该倍数可能偏保守。

META股价自近期低点反弹+20%（同期SPX为-1%），但年初至今-1%仍落后SPX的+12%，摩根大通认为仍有可观上行空间。

MSL重建目标是一年内交付前沿模型，摩根大通认为团队已基本兑现：从7月的Muse Spark 1.1加速迭代至Muse Spark 1.3，后者与Claude和GPT模型具备竞争力；Watermelon预计在消费产品、商业智能、FoA参与度与广告、内部运营效率方面解锁更多机会。

Muse个人AI智能体早期表现强劲：上线第二天冲至美国App Store免费榜最高第3名，早期使用量为训练cohorts的10倍；变现并非近期优先，但抽佣/佣金模式与订阅的TAM可能达数十万亿美元。

安全与隐私是Muse的差异化优势：在涉及密码、信用卡等个人信息的更高信任工作流（商务、消息、邮件、预订、个人理财）中，可能成为其他智能体获得信任的关键门槛；约40亿用户基础与规模化分发是Meta的重要竞争优势。

Meta Business Agent采用情况：截至2Q26每周有超过100万企业在WhatsApp和Messenger上使用；面向API/平台企业用户的token计费8月1日正式上线，100万token收费2美元，一条消息消耗20-25k token（约合每条4-5美分）；管理层暗示变现未来可能演进为类似广告业务的结果导向拍卖系统。

开发者产品矩阵成型：Meta Model API提供自助访问Muse Spark，Muse Code编码智能体已进入GA；Muse Spark 1.3定价每百万输入/输出token 1.25/4.25美元（低价贡献者版0.10/0.20美元），Muse Code订阅分5/15/50美元每月三档；早期数据积极，贡献者版市场份额排名第一、自发布以来处理31T token、覆盖21.2万独立用户。

Meta AI与Meta One订阅体系：Meta AI免费使用但已开始测试使用限额；个人版Meta One Core 7.99美元/月、Premium 19.99美元/月；企业/创作者版Essential 14.99、Advanced 49.99、Expert 149.99、Max 499.99美元/月；超2亿企业使用Meta免费及付费工具、数千万专业创作者使用其平台，摩根大通认为企业/创作者版本最具吸引力。

算力与资本开支：Meta表示将在2026和2027年最大化算力容量、2028年及以后更具灵活性；摩根大通预计2027年capex 2430亿美元（+70%）、2028年2840亿美元（+17%），均远高于共识，并预计2027和2028年FCF压力为每年-650亿至-700亿美元，且尚未计入新AI产品变现。