伯恩斯坦：澜起科技（688008）：2026年上半年业绩超预期；韩国调查不太可能改变基本面

原标题：Montage Technology（688008）Montage： 1H26 beat； Korean investigation unlikely to alter fundamentals

摘要

伯恩斯坦维持对澜起科技的"跑赢大盘"评级，A股目标价400元人民币，H股目标价520港元。公司2026年上半年初步业绩全面超预期，营收同比增长26.6%至33.34亿元人民币，高于彭博一致预期3.1%和伯恩斯坦预测0.6%；归母净利润中值同比增长72.6%至20亿元人民币，净利率中值同比扩大1596个基点至60%。伯恩斯坦认为韩国当局调查不太可能对澜起科技基本面产生实质性影响，公司及高管目前未面临不当行为指控，客户订单未受影响，且价格操纵的商业动机有限。过去一个月A股回调30%反映主题性内存抛售，但市场误解了澜起科技基本面——内存接口芯片定价不与内存ASP联动，核心驱动力是服务器CPU出货量带动的内存比特出货增长。伯恩斯坦建议逢低买入。

主要观点

• 2026年上半年初步业绩全面超预期：营收33.35亿元人民币（中值），同比增长26.6%，高于伯恩斯坦预测0.6%和一致预期3.1%。
• 归母净利润中值20亿元人民币，同比增长72.6%，高于伯恩斯坦预测16.5%和一致预期18.4%。
• 净利率中值60%，同比扩大1596个基点，得益于公允价值变动收益和资产处置收益。
• 人民币升值掩盖了实际业务动能：澜起科技以美元定价，人民币升值拖累了报告营收增速。
• 韩国调查不太可能影响基本面：公司及高管未面临指控，客户订单未受影响，价格操纵商业动机有限。
• 澜起科技每年在产品生命周期内降价，内存接口芯片价格在内存涨价潮中并未上涨。
• 内存接口芯片仅占DDR模组售价不到1%，内存制造商更看重质量而非价格，这是高利润率的核心原因。
• 在悲观情景下，调查可能导致一次性非经常性损失，而非基本面变化。
• A股过去一个月回调30%反映主题性内存抛售，但市场误解了澜起科技基本面。
• 内存接口芯片定价不与内存ASP联动，对内存价格持续性的担忧与澜起科技盈利相关性有限。
• 更重要的驱动因素是服务器CPU出货量增长带动的内存比特出货增长，该趋势持续稳定扩张。
• 即将到来的全球服务器CPU厂商财报应带来更多积极情绪，建议逢低买入。

论述逻辑

澜起科技1H26业绩超预期 → 营收和利润均超一致预期和伯恩斯坦预测 → 但人民币升值掩盖了实际业务增长 → 韩国调查引发市场担忧 → 但调查缺乏事实依据，价格操纵商业动机有限，客户订单未受影响 → 内存接口芯片定价独立于内存ASP，且仅占模组成本极小部分 → 因此调查对定价、营收和利润率风险有限 → 近期A股回调30%是主题性内存抛售 → 但澜起科技核心驱动力是服务器CPU出货量带动的内存比特增长，而非内存价格 → 当前回调与基本面脱节 → 建议逢低买入。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出"即将到来的全球服务器CPU厂商财报应带来更多积极情绪"。
• 伯恩斯坦上调2027/2028年EPS预测至5.68/10.82元人民币，基于对CPU周期和MRDIMM渗透的更强劲展望。
• A股目标价400元人民币基于50倍2BF市盈率（27Q3-28Q2盈利），H股目标价520港元对应58倍2BF市盈率，较A股溢价15%。
• 风险包括：内存和AIDC服务器需求下降、竞争加剧导致份额损失和利润率下降、未能推出AIDC网络市场新产品。

推荐标的

• 澜起科技（688008.CH）：评级"跑赢大盘"，目标价400.00元人民币，当前价183.60元人民币，潜在上涨118%。2025A/2026E/2027E报告EPS分别为1.97/3.21/5.68元人民币，报告P/E分别为93.2/57.3/32.3倍。
• 澜起科技（6809.HK）：评级"跑赢大盘"，目标价520.00港元，当前价255.00港元。2025A/2026E/2027E报告EPS（人民币）分别为1.97/3.21/5.68元，报告P/E分别为111.8/68.7/38.8倍。

关键图表

图1. 澜起1H26初步业绩全面超预期及我们预测

图2. 内存接口芯片仅占模组成本的一小部分，限制价格压力