海外电力设备巨头财报总结专题：AIDC开启高景气周期，全球龙头共迎产业机遇

摘要

全球电网正迎来超级投资周期：在电网改造与AI数据中心（AIDC）用电需求共同推动下，GEV、西门子、日立、LS电气、现代电气、晓星重工等燃机及输变电龙头营收利润高速增长，供不应求带动提价、盈利显著改善，巨头新签订单/收入比基本保持在1以上。 燃机环节GEV重型燃机订单由FY23Q1的6台升至FY26Q2的52台、FY26Q2容量口径订单出货比达3.7；西门子燃机FY26Q3在手订单730亿欧元（同比+38%）、新增订单99.7亿欧元（同比+62%）再创历史新高，扣除特殊项目前利润率修复至17%。 输变电环节GEV、西门子最新季度收入均同比+29%并大幅上修FY26指引（GEV输变电营收指引145-150亿美元、同比+45%-50%；西门子输变电营收增速指引上修至25%-27%），日立能源FY26Q1订单同比+87%，LS期末在手订单70000亿韩元（同比+82%）。 AIDC配电与电源环节弹性更大：施耐德北美能源管理收入有机+25%、美国收入占比升至44%，维谛FY25Q4有机订单+252%、在手订单150亿美元，伊顿上修FY26电气收入指引至有机+11%-13%，台达FY26Q2营收/净利同比+48%/+81%创历史新高，光宝净利同比+126%。 报告认为行业高景气支撑海外龙头估值溢价，GEV、维谛、台达FY26年Wind一致预期PE均超过45倍，同时巨头产能释放缓慢为国产高压电力设备出海创造机遇；主要风险为电网投资、终端招标、AIDC建设进度、关税政策不及预期及竞争加剧。

主要观点

• 全球电网迎来超级周期，燃机及输变电龙头量利齐升：2024年以来电网改造需求与AI数据中心用电需求共同推动电网投资持续上升，GEV、西门子、日立、LS电气、现代电气、晓星重工营收与利润高速增长，供不应求带动提价、盈利能力显著改善。

• 需求大于供给格局延续、国产设备出海迎机遇：23-25年海外电力设备巨头新签订单/收入比值基本保持在1以上，新增需求仍大于供给；巨头投产集中于发达国家、熟练工人不足致产能释放缓慢，AI算力中心对变压器交期要求高，部分采取加价抢单或巨头分包给中国公司的形式。

• GEV燃机订单爆发、产能紧缺凸显：重型燃气轮机订单由FY23Q1的6台快速攀升至FY26Q2的52台，航改燃机订单同样增长；FY26Q1/FY26Q2容量口径订单出货比达1.9/3.7，燃机交付速度明显跟不上需求。

• 西门子燃机量利双升：FY26Q3在手订单730亿欧元（同比+38%）、新增订单99.7亿欧元（同比+62%）继FY26Q2后再创历史新高，单季签约容量15GW、总承诺量增至95GW；FY26Q3营收38亿欧元（同比+21%）、订单收入比2.65，扣除特殊项目前利润率由FY23Q4约4%低位修复至17%（同比+4pct）。

• GEV输变电设备放量、盈利持续改善：FY26Q2收入36亿美元（同比+29%），FY25起开关设备、高压直流输电订单与交付大幅放量带动增长提速；FY26Q2调整后EBITDA利润率18.4%（同比+3.8pct），公司Q2进一步上修业绩指引。

• 西门子输变电收入盈利稳步增长：FY26Q3收入36.2亿欧元（同比+29%），Profit before SI由FY23Q1的1.1亿欧元提升至7.2亿欧元、主要由美国需求推动，利润率FY26Q3达20%（同比+4pct）。

• 日立能源输变电订单高增验证行业景气：FY26Q1订单19063亿日元（同比+87%），FY22Q1以来订单收入比始终维持在1以上，交付周期拉长、产能供不应求。

• 韩国输变电龙头全面向好：LS FY26Q2海外收入5788亿韩元（同比+39%）、国内收入5132亿韩元（同比+30%），期末在手订单70000亿韩元（同比+82%）、其中高压变压器33450亿韩元占比48%；现代电气FY26Q2北美订单9亿美元（同比+106%）、北美收入5419亿韩元（同比+71%）；晓星重工FY26Q2营业利润2298亿韩元（同比+36%）、营业利润率20.2%（同比+4.3pct）。

• 施耐德数据中心需求持续释放：FY26Q2能源管理业务北美收入42亿欧元、有机增长25%，美国收入占比由FY22Q1的31%提升至44%；中国及东亚地区有机增长20%，同为能源管理业务增长的主要动力。

• 维谛订单爆发、美洲为核心利润来源：FY25Q4新增订单有机增长252%、当期订单收入比2.9、在手订单150亿美元（有机+108%），并完成Strategic Thermal Labs、ThermoKey两项液冷产业链收购；FY26Q2美洲/亚太/EMEA收入20.7/7.2/4.8亿美元（有机+21%/+26%/-2%），美洲调整后经营性利润率27.6%显著领先其他地区。

• 伊顿聚焦高景气电气赛道：26年6月官宣与德纳达成合并协议、分拆车辆与车辆电气化业务（预计27Q1完成交易），FY26Q2全球电气部门收入25.2亿美元（同比+44%）、经营性利润5.0亿美元（同比+41%）、利润率20%同比持平，并上调FY26年收入与利润率指引。

• AIDC电源放量升级：台达FY26Q2营收1833亿台币（同比+48%）、净利251亿台币（同比+81%）均创历史新高，毛利率/净利率35.5%/13.7%；光宝FY26Q2营收527亿台币（同比+30%）、净利71亿台币（同比+126%），NVL 72机柜加速出货带动33kW Power Shelf、8.5kW PSU及BBU出货增加。

论述逻辑

• 起点：全球电网改造需求增长与AI数据中心用电需求大幅攀升，共同推动全球电网投资建设持续上升。

• 传导至龙头报表：GEV、西门子、日立、LS电气、现代电气、晓星重工等营收与利润高速增长，供不应求带动产品提价、盈利能力显著改善。

• 订单验证景气持续性：巨头新签订单/收入比值基本保持1以上，新增需求大于供给；GEV燃机容量口径订单出货比FY26Q2达3.7、西门子订单收入比2.65，产能紧缺被进一步佐证。

• 供给瓶颈外溢给出海逻辑：巨头投产集中于发达国家、熟练工人不足致产能释放缓慢，AI算力中心对变压器交期要求高，部分加价抢单或分包给中国公司，为国产高压电力设备出海创造条件。

• 北美AIDC建设提速带动配电与电源环节：施耐德、维谛、伊顿、台达、光宝订单与业绩高增并普遍上调指引，进一步印证行业高景气。

• 落到结论：北美电网改造与AI算力配套建设推进下，海外头部企业订单与业绩增长确定性较强，较高估值反映市场对行业景气度和龙头业绩增长的预期。

关键展望

• GEV指引：FY26Q2进一步上修，预计FY26输变电业务营收145-150亿美元（此前指引140-145亿美元）、同比+45%-+50%，其中约31亿美元增量收入来自Prolec GE，FY26息税折旧摊销前利润率18-20%。

• 西门子输变电指引：FY26Q1大幅上修，预计FY26营收增加25%-27%（此前19%-21%）、扣除特殊项目前利润率18%-20%（此前16%-18%）。

• 西门子产能扩张节奏：稳步推进美国10亿美元扩产计划，密西西比高压开关厂26年7月奠基、北卡罗来纳与佛罗里达厂区同步改造，26年8月追加超2亿美元在佐治亚州和德克萨斯州新建两座低压配电工厂，补足北美算力配套产能。

• 伊顿重组时间表与指引：与德纳合并交易预计27Q1完成，届时资源集中于电气、宇航两大板块；FY26全球电气部门收入有机增长指引上修至11%-13%（此前6.5%-8.5%），经营性利润提升至19.6%-20.0%。

• 维谛：在手订单150亿美元、有机增长108%，为公司中长期业绩高增长筑牢基础。

• 日立能源：订单收入比自FY22Q1以来维持在1以上、交付周期拉长，充足订单将持续支撑未来营收与利润兑现。

• 风险验证点：全球电网投资、CSP及大型AIDC运营商招标节奏、AIDC建设进度（算力芯片供给、园区审批、电力接入）、关税政策变化及海外厂商扩产降价竞争，任一不及预期均可能影响订单与业绩释放。

推荐标的

• 报告以估值表形式覆盖11家海外电力设备龙头（截至2026年8月16日，盈利预测取Wind一致预期）：GE Vernova（GEV.N）、西门子能源（0SEA.L）、日立（6501.T）、现代电气（267260.KS）、晓星重工（298040.KS）、LS electric（010120.KS）、伊顿（ETN.N）、施耐德（SND.DF）、维谛（VRT.N）、台达（2308.TW）、光宝（2301.TW）；报告未给出明确评级与目标价。

• 估值水平：GEV、维谛、台达FY26年Wind一致预期PE均超过45倍（估值表分别为49/49/50倍），LS electric 2025年PE约106倍、西门子能源约92倍；报告认为较高估值反映市场对行业景气度和龙头业绩增长的预期，订单与业绩确定性较强。

• 方向性提示：巨头产能释放缓慢、AI算力中心加价抢单或分包给中国公司，为国产高压电力设备出海创造条件，但报告未点名具体国内标的。