高盛 720晨报：台积电第三季度业绩前瞻，Kotak Mahindra Bank，HDFC Bank，AmorePacific，India Consumer，SpaceX，美国半导体

摘要

高盛重申对台积电的买入评级，并将12个月目标价上调至NT$3,300（ADR目标价由US$620上调至US$660），指出智能体AI驱动下AI加速器、网络和服务器CPU需求扩散，上调2026E/2027E/2028E EPS预测1%/7%/8%，并将2027E和2028E资本开支预测分别提升至US$85bn和US$98bn。 印度银行板块中，Kotak Mahindra Bank因内生贷款同比骤增19%及FCNR存款大增入选强力买入名单，目标价上调至Rs540；HDFC Bank与Axis Bank均维持买入评级，12个月目标价分别为Rs861与Rs1,477。 此外，爱茉莉太平洋维持买入评级，12个月目标价W180,000，海外品牌多元化支撑增长；盛美半导体（ACMR）在Rmb17.1bn高在手订单支撑下维持买入，目标价微调至US$159。 印度快消品行业预计2QFY27受提价与部分销量复苏驱动收入提速，但原材料成本将导致EBITDA利润率轻微承压。

主要观点

• 台积电受益于智能体AI带来的算力与网络硬件需求扩散，先进制程高稼动率驱动业绩与资本开支大幅上调。

• 台积电2026E至2028E每股收益预测上调，同时2027E与2028E资本开支分别提升至US$85bn与US$98bn以匹配客户长线基建需求。

• Kotak Mahindra Bank第2财季贷款增长表现大超预期，无抵押零售贷款复苏带动内生贷款同比增19%，入选确信买入名单。

• Kotak存款总额同比增长23%，并获得US$5.8bn的FCNR存款大幅流入，支撑FY26-FY29E核心PPoP复合年增长率达18%。

• HDFC Bank在经FCNR-B资金调整后的常态化存款与放款增速保持稳健，预计FY27起迎来拨备前营业利润拐点。

• Axis Bank筹集US$10.6bn的FCNR-B存款并动用约55%偿还高成本大额存款，利好国内净息差表现，维持买入评级。

• 爱茉莉太平洋预计3Q26收入同比增长10%且营业利润率保持在10%，海外品牌扩张对冲欧美市场汇率及个别品牌疲软影响。

• 盛美半导体在手订单达Rmb17.1bn（同比增长88%），向电镀、PECVD及针对HBM与CoWoS的先进封装设备延展提供长期能见度。

• 印度消费品行业2QFY27收入增速预计受前期涨价与低基数销量反弹拉动而加快，但原材料涨价导致EBITDA增速滞后于收入增速。

论述逻辑

• 智能体AI算力需求持续爆发并向网络与服务器扩散 -> 台积电N2/N3先进制程产能利用率高企且毛利率摊薄好于预期 -> 盈利预期上调与长线资本开支指引扩大至US$85bn/US$98bn -> 目标价上调至NT$3,300/ADR US$660并重申买入。

• 印度私营银行迎来大额FCNR-B外币存款流入 -> Axis Bank动用55%置换高成本同业大额存款缓解流动性拖累 -> 国内净息差企稳且核心PPoP呈现复合高速增长 -> 支撑印度头部银行重估逻辑。

关键展望

• 台积电增长动能预计将强劲延续至2027年，2027E与2028E资本开支预计分别达到US$85bn和US$98bn。

• Kotak Mahindra Bank预计在FY26-FY29E期间实现18%的核心PPoP年复合增长率。

• HDFC Bank拨备前营业利润增长预计自FY27起出现强劲向上拐点，核心关注净息差走势、保险监管新规对佣金的影响及零售贷款表现。

• Axis Bank预计FY27E至FY29E核心拨备前营业利润将实现18%的复合年增长率，尽管海外借贷利差较窄可能导致季度环比整体NIM有所放缓。

• 爱茉莉太平洋4季度关注海外营销投放转化为收入的效果以及在欧洲新品牌的落地拓展。

• 印度快消品企业2QFY27将全面承受原材料成本上涨冲击，多数公司EBITDA利润率将小幅下滑。

推荐标的

• 台积电（TSMC）：维持买入（Buy）评级；12个月目标价由NT$3,300（ADR由US$620上调至US$660）；理由为智能体AI驱动强劲需求、上调EPS预测及大幅提高2027E-2028E资本开支预期。

• Kotak Mahindra Bank：评级为买入（Buy），列入确信买入名单（on CL）；12个月目标价上调至Rs540；理由为2Q贷款增长大超预期、无抵押零售借贷复苏及流动性充裕。

• HDFC Bank：维持买入（Buy）评级；12个月目标价Rs861；理由为常态化存贷款增速稳健，息差见底和经营杠杆将推动FY27起PPoP强劲拐点。

• Axis Bank：维持买入（Buy）评级；12个月目标价维持Rs1,477；理由为吸收巨额FCNR-B存款置换高成本负债，支撑国内净息差与FY27E-FY29E 18%的核心PPoP复合增长。

• 爱茉莉太平洋（Amorepacific）：维持买入（Buy）评级；12个月目标价W180,000；理由为品牌多元化支撑海外扩张，对冲部分主力品牌疲软。

• 盛美半导体（ACM Research）：维持买入（Buy）评级；12个月目标价由US$166下调至US$159；理由为Rmb17.1bn在手订单能见度高，设备向HBM与CoWoS先进封装领域多元化拓展。

• 印度消费品推荐标的：TCPL维持买入且列入确信买入名单（Buy on CL），同时看好并维持HUL、GCPL、Marico、Varun Beverages买入（Buy）评级；理由为提价传导及部分公司销量改善驱动收入提速。

• Solar Industries：维持买入（Buy）评级；理由为国防和国际业务预计将驱动强劲的Q2FY27表现。

关键图表

图1. 高盛 The720