吴晋恺 王钦扬 金云涛 行业研究 行业定期 有色金属周报：铜供给预期持续下修，看好锡、钼价格新高

摘要

贵金属方面，受中东地缘冲突及航运风险升温影响，COMEX金价上涨1.06%至4098.60美元/盎司，但美联储维持利率偏鹰及实际利率上行限制了涨幅。 小金属板块表现亮眼，报告看好锡、钼价格创出新高，其中锡锭价格环比上涨4.01%至42.76万元/吨，库存持续去化；钼精矿小幅上涨至5370元/吨度，供需共振预期明确。 此外，钨、钽等金属有望受益于海外战略备库及AI需求拉动。 能源金属则相对承压，碳酸锂与钴价双双下跌，锂价降至14.33万元/吨，钴盐市场预计需等待8月中下旬以后才有望企稳修复。 整体来看，报告建议关注供需格局向好的锡、钼、钨等细分龙头。

主要观点

• 铜价维持高景气，但供给端粗炼费下行与废铜原料紧张持续凸显供需偏紧。

• 国内铝棒库存由累转去，但受传统淡季与铝价上移影响，下游加工开工率普遍回落。

• 金价受地缘政治避险需求支撑上涨，但美联储偏鹰政策及实际利率上行制约了涨幅。

• 稀土中氧化镨钕价格微降，但氧化镝有望受MLCC拉动及出口宽松预期实现底部回升。

• 钼价上涨通道进一步明确，海外国防开支增加及高端制造需求有望进一步拉涨钼价。

• 锡价大幅上涨且库存持续去化，中长期将受益于AI赋能及光伏景气带来的需求增长。

• 钨行业供应缩紧预期叠加海外加大战略备库，供需基本面有望迎来强共振。

• 钽价短期回调但中长期有望转向供需共振，AI服务器与半导体发展持续拉动需求。

• 锑价本周回落，但海外大矿减产导致全球供应下滑，长期紧缺上行趋势不改。

• 锂价持续下行，产量微降；钴盐市场延续疲软，下游压价预期强烈。

论述逻辑

• 铜精矿TC创新低且废铜供给收缩，叠加铝、锡等库存去化，基本金属供给端趋紧支撑价格维持高景气。

• 美联储维持利率释放偏鹰信号压制黄金，但中东地缘与航运风险升温激发避险需求，两者博弈推动金价小幅上行。

• 高端制造、AI及国防战略备库需求释放，叠加部分小金属（如钼、钨、钽）行业供给缩紧，共同驱动细分品种供需基本面走向共振与价格中枢上移。

关键展望

• 8月含税再生铜原料趋于紧张，废产阳极板企业开工率预计大幅下降至45.40%。

• 8月国内铝线缆需求改善概率较低，短期开工率仍有下行压力。

• 钼价的上涨通道进一步明确，海外国防开支增加将形成价格拉涨动力。

• 钴盐市场预计将在8月中下旬或8-9月后随下游集中补库迎来好转。

推荐标的

• 推荐受益于钼价上涨通道的优质资源标的：金钼股份、国城矿业。

• 建议关注供需格局长期向好的锡业相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

• 建议关注受益海外战略备库及供应缩紧的钨板块标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

• 建议关注有望受益AI需求的钽行业标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。

• 建议关注长期供需趋紧的锑板块高弹性标的：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。

关键图表

图1. 图表 1: 铜价走势5

图2. 图表 11: 金银比7

图3. 图表 20: 锡锭价格水平（万元/吨）9

图4. 图表 28: 海绵锆价格水平（元/公斤）11

图5. 图表 39: 钴盐产品均价14

图6. 报告关键图表（第6页）

图7. 表 25: 硅铁价格水平（元/吨）

图8. 表 42: 镍国内库存（吨）

图表 8