张思宇 李荣敏 王继恒 投资策略 基金策略 寻锚：从基金优选到风险匹配，主动权益11类投资框架深析全景图谱

摘要

本报告提出了基于风险匹配的主动权益基金优选框架，通过估值、盈利、周期三个维度与微观、中观、宏观三个层级交叉，构建了包含 11 种投资框架的全景图谱。 报告指出，基金超额收益源于环境与投资框架的匹配度，不存在能穿越牛熊的单一框架。 基于 2010 年至 2026 年 6 月的市场状态划分，报告将市场分为戴维斯双击、盈利驱动、估值驱动、戴维斯双杀、阴跌磨底、估值下杀和震荡磨底七类，并映射了各状态下的有效框架。 针对 2026 年 7 月后的市场环境，报告建议从成长投资框架切换至均衡与价值类框架，重点配置深度价值、质量价值、困境反转与逆向、资源周期四类框架标的。

主要观点

• 基金优选的核心在于风险匹配，而非寻找能穿越周期的基金经理。

• 主动权益基金投资框架全景图谱由估值、盈利、周期三个维度与微观、中观、宏观三个层级交叉界定。

• 11 类投资框架包括深度价值、质量价值、GARP、质量成长、积极成长、宏观策略、资源周期、困境反转与逆向、中观景气、主题赛道、产业周期。

• 市场状态划分为七类，盈利拐点是划分阶段的第一优先级信号。

• 估值扩张期（戴维斯双击、估值驱动）利好进攻型框架，估值压缩期（戴维斯双杀、阴跌磨底）利好防御型框架。

• 2026 年 7 月后，建议从成长投资框架切换至均衡、价值类框架。

论述逻辑

• 市场状态（盈利+估值方向） -> 决定定价机制 -> 映射适配的投资框架（Alpha来源与环境匹配） -> 基金优选决策。

关键展望

• 2026 年 7 月后市场风格切换，建议重点配置深度价值、质量价值、困境反转与逆向、资源周期四类框架。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，仅建议配置四类投资框架。

关键图表

图1. 表2: 市场行情状态划分及其特征

图2. 表4: 框架代理指数在不同市场状态下的表现

图3. 基金研究|专题报告——从基金优选到风险匹配，主动权益1类投资框架深析全景图谱