王高展 公司研究 公司深度 兖矿能源（600188）：公司深度报告：国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务共塑高业绩弹性

摘要

开源证券维持兖矿能源“买入”评级，认为公司作为国际化动力煤巨头在2026年煤炭周期上行中利润有望充分释放。 截至2025年末，公司原煤可采储量达95.16亿吨，已有煤炭产能超2.4亿吨/年，并计划在2030年实现3亿吨年产能的清晰增量路径。 鉴于煤价上行超预期，机构上调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为194.52亿、219.69亿和259.84亿元。 公司具备低长协比例（2026年预计为26%）和海外业务（海外商品煤销量占比16%）双重优势，在美伊地缘反复及海运煤价具备供需韧性的背景下，业绩高弹性可期。 同时，煤化工业务产能释放、拟164.15亿元收购电力资产带来12012兆瓦增量以及曹四夭钼矿预计2028年投产，共同构筑了公司未来的多维利润增长点。

主要观点

• 维持“买入”评级，基于煤价上行超预期上调了公司的盈利预测

• 煤炭资源储备丰富且增产路径清晰，2030年产能目标明确

• 低长协比例与海外业务占比共同塑造了公司的高业绩弹性

• 煤化工业务产能进入释放期，产品矩阵丰富且具备龙头地位

• 拟以164.15亿元收购山能集团旗下优质电力资产，实现跨越式发展

• 曹四夭钼矿资源丰富，预计2028年建成投产并有望贡献远期利润增量

论述逻辑

• 煤炭周期上行且中枢上移，叠加公司低长协（26%）与海外业务销量占比16%，煤炭业务业绩具备高弹性

• 煤化工多品类产能释放及甲醇龙头地位稳固，进一步增厚公司利润

• 电力资产大规模注入及曹四夭钼矿的推进，构建风光火储售一体化及非煤多元增长极

• 综上多维因素驱动，机构上调盈利预测并维持买入评级

关键展望

• 预计公司2026-2028年EPS分别为1.94/2.19/2.59元，对应PE分别为10.2/9.0/7.6倍

• 曹四夭钼矿预计2028年建成投产，达产后预计年净利润约24亿元

• 风险提示：国际能源价格异常下行，煤价上涨不及预期，生产安全事故

推荐标的

• 兖矿能源（600188.SH）：维持“买入”评级