摩根士丹利：[国外研报] 大摩——寒武纪（688256.SS）风险收益更新——二季度营收不及预期但盈利符合预期，供应链能见度仍是关键

摘要

摩根士丹利发布了寒武纪的风险收益更新报告。 分析师因二季度营收增长偏软，将公司2026年EPS预测下调3%至11.3元人民币。 公司目前维持“增持”评级，行业观点为“具吸引力”，并保持1408.00元人民币的目标价不变。 截至2026年8月7日收盘，股价为1199.93元。 报告指出，云服务商资本支出扩张、大模型部署增长以及AI芯片国产替代是主要投资驱动力，而产能与良率限制、客户集中度风险则是主要的下行风险。

主要观点

• 下调2026年EPS预测以反映二季度营收增长偏软。

• 上调2027和2028年EPS预测，主要受定价权与经营杠杆带来的利润率改善驱动。

• 维持“增持”评级及1408.00元人民币的目标价不变。

• 截至2026年8月7日，股价收盘价为1199.93元人民币。

• 机构投资者持股比例较高，活跃机构投资者占比达88.6%。

• 投资驱动力包括云服务商资本开支扩张、大模型部署增长、国产替代顺风以及产品迭代（MLU路线图）。

• 上行风险主要来自强于预期的AI需求和加速的本地化进程。

• 下行风险主要包括产能与良率限制、客户集中度风险以及较慢的技术迭代。

论述逻辑

• 2026年第二季度营收增长偏软，促使分析师下调当年盈利预测。

• 中长期利润率因定价权与经营杠杆得到支撑，因此上调2027与2028年盈利预测。

• 基于行业基本面及公司基本面综合评估，分析师选择维持原有目标价与评级不变。

关键展望

• 目标价定为1408.00元人民币，时间窗口为未来12至18个月。

• 未来关注点包括AI需求能否超预期以及CSP订单的加速情况。

• 潜在风险关注点包括产能与良率的限制以及客户集中度过高的风险。

推荐标的

• 寒武纪（688256.SS）：维持“增持”评级，目标价1408.00元人民币，截至2026年8月7日股价为1199.93元。