野村 财政洞察：27财年预算申请总额可能接近144万亿日元

摘要

野村指出，随着主要省厅预算申请陆续披露，2027财年概算申请总额可能接近144万亿日元，较2026财年概算申请的122.4万亿日元高出超过21万亿日元。 新披露的申请包括厚生劳动省36.6万亿日元（较26财年增加1.8万亿日元）、国土交通省8.8万亿日元（增加1.7万亿日元）、农林水产省3.1万亿日元（增加0.4万亿日元）。 该规模比作者此前估算的2027财年一般会计总支出139.5万亿日元、含特别会计分立管理项目的141.5万亿日元高出超过2万亿日元。 若最终初始预算含分立管理项目超出141.5万亿日元估算逾2万亿日元，其他假设不变时，一般会计新发国债与特别会计为筹措'投资额度'发行的调换国债合计发行将比估算多2万亿日元以上，成为推高市场发行的因素。 另一方面，个人国债销售强劲构成对冲：26财年至8月累计销售已达4.1万亿日元，较25财年同期高出1.6万亿日元，若强势延续，26、27财年发行计划中个人销售将超出作者假设的7.4万亿日元，从而抑制市场发行。 作者同时提醒申请额与最终预算之间存在不确定性：未写明金额的申请可能推高实际预算，与财务省的谈判则可能压缩规模，历史上初始预算常低于申请额，但26财年两者几乎相同。

主要观点

• 2027财年预算申请总额可能接近144万亿日元，将比2026财年概算申请122.4万亿日元高出超过21万亿日元。

• 主要省厅申请已基本披露完毕：厚生劳动省申请36.6万亿日元（共同社8月26日）、国土交通省8.8万亿日元（日经8月26日）、农林水产省3.1万亿日元（共同社8月26日）。

• 相对2026财年申请的增量：厚生劳动省+1.8万亿日元、国土交通省+1.7万亿日元、农林水产省+0.4万亿日元。

• 8月24日财政洞察曾估算，当时已报道省厅的申请合计较26财年增加约16万亿日元；计入后续新增报道后增量升至逾21万亿日元。

• 整体申请规模比作者此前估算高出逾2万亿日元：作者估算27财年一般会计总支出为139.5万亿日元，含特别会计分立管理项目为141.5万亿日元。

• 144万亿日元并非严格可比口径，因为计算中包含特别会计项目。

• 申请额不等于最终预算：申请阶段未写明金额的项目可能使实际预算超出申请额，与财务省谈判后也可能被压缩；历史上初始预算总额常低于申请额，但26财年两者几乎相同（7月30日财政洞察）。

• 对国债发行的影响：若27财年初始预算（含分立管理项目）超过141.5万亿日元估算逾2万亿日元，其他假设不变时，一般会计新发国债与特别会计为'投资额度'发行的调换国债合计发行将比估算多逾2万亿日元，成为推高市场发行逾2万亿日元的因素。

• 作者原假设个人国债销售在26财年上调1.5万亿日元至7.4万亿日元，并在27财年维持7.4万亿日元。

• 实际个人销售更为强劲：26财年至8月累计销售4.1万亿日元，已比25财年同期高出1.6万亿日元；若强势延续，26、27财年发行计划中的个人销售将超出作者假设，成为抑制市场发行的因素。

论述逻辑

• 各省厅陆续报道27财年预算申请（8月24日时点估算增量约16万亿日元）

• → 8月26日新增厚劳省36.6万亿日元、国交省8.8万亿日元、农水省3.1万亿日元，主要省厅申请基本齐备

• → 合计增量超过21万亿日元，叠加26财年概算申请122.4万亿日元，27财年申请总额或接近144万亿日元

• → 申请规模超出作者141.5万亿日元估算逾2万亿日元，在其他假设不变下新发国债加调换国债合计发行多逾2万亿日元，推高市场发行

• → 但个人销售超预期（至8月累计4.1万亿日元、同比多1.6万亿日元）构成对冲，若延续将超出7.4万亿日元假设、抑制市场发行

• → 净影响取决于初始预算实际规模（未定金额申请、与财务省谈判）与个人销售的持续性

关键展望

• 关注2027财年初始预算最终规模：未写明金额的申请可能使实际预算超出申请额，与财务省谈判则可能压缩，历史上初始预算常低于申请额但26财年两者几乎相同。

• 以141.5万亿日元（含特别会计分立管理项目）为基准：若初始预算超出该估算逾2万亿日元，市场发行将相应增加逾2万亿日元。

• 关注26、27财年个人国债销售能否延续强势：26财年至8月累计4.1万亿日元已超同期表现，若持续将超出7.4万亿日元假设并抑制市场发行。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的