摩根士丹利 - 美国经济展望：通胀与增长再平衡

原标题：5EzBXHjBtZcUcW9P9R9PoMnNsQsMjMmMrMjMsQrR7NmNsPMYtRnQxNoPxO

摘要

报告认为美国经济正经历通胀与增长的再平衡过程。核心PCE通胀预计在2026年底回落至2.3%，但劳动力市场紧张使服务业通胀粘性较强。GDP增速预计从2025年的2.1%放缓至2026年的1.8%，主要受消费支出降温影响。美联储可能在2026年下半年降息两次，每次25个基点，将联邦基金利率降至4.25%-4.50%。财政政策方面，债务上限谈判和2025年减税法案到期构成不确定性。整体而言，经济软着陆概率较高，但通胀反复风险不可忽视。

主要观点

• 核心PCE通胀预计2026年底降至2.3%，但服务业通胀（如医疗、租金）仍高于3%。
• GDP增速从2025年2.1%放缓至2026年1.8%，消费支出增速从2.5%降至1.9%。
• 劳动力市场供需趋于平衡，失业率预计从3.8%升至4.1%。
• 美联储2026年下半年降息两次，每次25bp，联邦基金利率目标区间降至4.25%-4.50%。
• 财政赤字占GDP比重预计从2025年的5.6%升至2026年的6.2%。
• 债务上限谈判若僵持，可能导致短期国债收益率波动加剧。
• 2025年减税法案到期若未续，将拖累2027年GDP约0.3个百分点。
• 企业投资增速从2025年的3.2%放缓至2026年的2.5%，受高利率抑制。
• 出口增速受全球需求放缓影响，从3.0%降至2.2%。
• 住房市场库存偏低，新屋开工数预计2026年增长2%，低于历史均值。

论述逻辑

报告从通胀粘性出发 → 劳动力市场紧张推高服务业成本 → 消费支出因实际收入增长放缓而降温 → 企业投资受高利率压制 → 净出口贡献减弱 → 整体GDP增速放缓 → 通胀缓慢回落 → 美联储获得降息空间 → 但财政不确定性限制宽松幅度 → 最终实现软着陆。

关键展望

• 2026年下半年美联储降息两次，每次25bp。
• 核心PCE通胀2026年底降至2.3%。
• 失业率2026年底升至4.1%。
• 风险因素：通胀反复、债务上限僵局、减税法案到期。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 合并公司的增长驱动因素

图2. 审批路径

图3. 增值计算