高盛：—美的集团（000333.SZ）：2026年亚洲领导者大会要点

摘要

高盛于8月31日在其亚洲领导者大会接待美的管理层，投资者核心问题集中于2B与海外扩张的战略重点。 管理层维持2026年营收中个位数至高个位数（MSD%-HSD%）增长指引，其中国内家电与海外OEM市场仍具挑战，而2B与海外OBM需求相对稳健。 2B业务中，智能楼宇方案继续引领增长并有望抬升集团盈利能力：冷水机组与热泵增长最快、商用VRF仍占最大收入份额，液冷布局顺利推进、液冷工厂在建且预计2027年建成；自动化/机器人业务增长日益由消费电子等非汽车领域驱动；储能收入1H26下滑，管理层预计2H26随订单确认收入而回升，但仍处早期阶段。 海外2C除受美伊战争影响的中东外各地区稳健增长，美国2Q26在去年低基数上强劲反弹。 国内2C方面，管理层预计2H26竞争企稳，因竞争与成本上升已显著损害二线厂商盈利。 高盛维持买入评级，12个月目标价A股103元人民币、H股119港元，基于2028E EPS的16倍退出倍数并以9.5%股权成本折现至2027E。

主要观点

• 管理层维持2026年营收增长指引：中个位数至高个位数（MSD%-HSD%），尽管国内2C家电与海外OEM市场仍有挑战，2B与海外OBM需求相对稳健。

• 智能楼宇方案继续引领2B增长并抬升集团盈利能力：增长主要来自中国非地产领域与海外市场（尤其欧洲）；产品端冷水机组和热泵增长最快，商用VRF（多联机）仍占最大收入份额。

• 美的液冷扩张顺利推进，液冷工厂在建、预计2027年建成。

• 自动化/机器人业务已从汽车（燃油与电动）多元化，增长日益由消费电子等非汽车领域驱动，对车企资本开支周期依赖下降；垂直整合推进，中期/长期有助改善盈利能力。

• 传统工业技术（主要为消费家电用压缩机/电机）因与家电需求相关仍面临增长挑战；储能收入1H26下滑，管理层预计2H26回升（1H26订单将计入收入），但业务仍处早期阶段、近期不会对利润有实质性贡献。

• 海外2C：除中东外所有地区收入稳健增长，中东终端需求仍受美伊战争影响；美国2Q26在去年低基数上强劲反弹。

• 国内2C：尽管需求仍有挑战，管理层预计2H26竞争企稳，因为当前竞争与成本上升已显著损害二线厂商盈利能力。

• 投资论点：美的是中国暖通空调及大家电市场龙头，正向海外自主品牌与2B业务（自动化、智能楼宇、EV供应链等）快速扩张；在四大新兴2B业务中，高盛最看好智能楼宇方案，因其收入空间大、市场整合潜力及美的作为全套方案供应商的独特优势，维持买入评级。

• 估值：12个月目标价A股103元人民币/H股119港元，基于2028E EPS的16倍退出倍数，以9.5%股权成本折现回2027E。

• 主要风险：全球宏观走弱对白电需求的冲击超预期；原材料成本上升影响产品利润率；高端化战略执行风险；中低端市场竞争加剧。

论述逻辑

• 高盛于8月31日亚洲领导者大会接待美的管理层 → 投资者关注点集中于2B与海外扩张 → 管理层维持2026年MSD%-HSD%营收增长指引（国内家电与海外OEM承压、2B与海外OBM相对稳健）→ 2B拆解：智能楼宇引领增长（冷水机组/热泵增速最快、商用VRF占比最大、液冷工厂2027年建成），自动化转向非汽车驱动、降低车企资本开支周期依赖，储能1H26下滑但2H26预计回升且尚处早期 → 海外2C除中东（美伊战争）外全面稳健、美国2Q26低基数下强反弹，国内2C因二线厂商盈利受损预计2H26竞争企稳 → 战略定位清晰支撑高盛维持买入，按16倍2028E EPS退出倍数、9.5%股权成本折现至2027E得出A/H目标价103元/119港元。

关键展望

• 维持买入评级，12个月目标价A股103元人民币、H股119港元（基于2028E EPS的16倍退出倍数、9.5%股权成本折现至2027E）。

• 管理层维持2026年全年MSD%-HSD%营收增长指引。

• 液冷工厂在建、预计2027年建成，液冷扩张按计划推进。

• 储能收入2H26预计回升（1H26订单将计入收入），但近期不预期对利润有实质性贡献。

• 国内2C竞争预计2H26企稳，因二线厂商盈利已显著受损。

• 风险提示：全球宏观走弱冲击白电需求、原材料成本上升、高端化战略执行风险、中低端竞争加剧。

推荐标的

• 美的集团A（000333.SZ）：买入评级，12个月目标价人民币103元（2026年8月30日收盘价86.23元）；逻辑为中国暖通空调及大家电龙头+海外自主品牌扩张+2B增长（最看好智能楼宇方案），估值基于16倍2028E EPS退出倍数、9.5%股权成本折现。