王可欣 行业研究 行业动态 关注糖税对于无糖饮品及代糖产业链的影响

摘要

据媒体报道，含糖饮料及高糖食品应列入消费税扩围的优先征收梯队，2026年《政府工作报告》已明确提出调整优化消费税征税范围。 报告认为，糖税若落地，或将加速软饮料行业进一步向产品力驱动转型，健康化龙头护城河有望拓宽。 底层逻辑上，糖税可通过价格信号将外部成本内化，据测算若针对含糖饮料实施20%的消费税，可避免13万例过早死亡并创造约2,955亿元的额外财政收入。 参考海外经验，多数国家在生产端征收含糖饮料消费税，5克/100ml是核心起征门槛，高糖碳酸饮料为主要征税对象。 传导推演显示，糖税能够有效传导至零售价格并抑制含糖饮料购买量，同时显著带动无糖饮品的替代性增长。 投资结论上，报告推荐已在无糖茶等高景气赛道建立品类卡位优势的农夫山泉，以及天然代糖产业链有望迎来结构性机遇的百龙创园。

主要观点

• 含糖饮料及高糖食品被建议列入消费税扩围的“第一梯队”优先征收，且2026年《政府工作报告》已明确提出推进相关品目征收环节后移。

• 中国居民人均每日添加糖摄入量已达30克，超出膳食指南推荐的25克红线，肥胖等社会成本需通过税收干预手段内化。

• 若2026-2050年间仅针对含糖饮料实施20%的消费税，可避免13万例过早死亡，并在24年内创造约2,955亿元的额外财政收入。

• 海外国家多以阶梯式含糖量从量税为主，5克/100ml是多数国家的核心起征门槛，主流碳酸饮料等高糖产品为主要征税对象。

• 学术研究表明糖税能有效传导至零售价，墨西哥2014年开征后软饮料零售价平均上涨约11%，首年购买量下降5.5%。

• 糖税显著带动无糖饮品的替代性增长，英国实施后两年内无糖饮料购买量增长40.2%，促使超半数制造商调整配方。

• 百龙创园产能与技术领先，26年功能糖新产能投产有望带动收入增长提速，维持“买入”评级。

• 农夫山泉无糖茶业务延续较好的收入成长速度，加速向下沉市场渗透，护城河深厚，维持“买入”评级。

论述逻辑

• 政策预期升温：政府工作报告推进消费税调整，专家建议含糖饮料优先征收。

• 底层逻辑成立：含糖饮料产生负外部性导致公共医疗支出增长，需通过糖税将外部成本内部化以引导消费。

• 海外经验印证：海外国家多采用阶梯从量税，税负能有效传导至零售端，致使含糖饮料销量下降并推动厂商进行配方重组。

• 得出投资结论：糖税落地将从供给侧强化减糖趋势，利好健康化龙头与代糖产业链。

关键展望

• 若糖税落地，饮料巨头将纷纷推进配方重组，无糖饮品及天然代糖产业链有望迎来结构性机遇。

• 百龙创园需重点关注国内阿洛酮糖酶制剂审批落地打开新成长空间。

• 农夫山泉电解质水等新品有望贡献收入增量，且“1 元乐享”等手段有望助力公司持续向上。

• 风险提示包括宏观经济增长不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题，且当前未见税务部门拟征收糖税的发文。

推荐标的

• 农夫山泉 (9633 HK)：买入，目标价 52.75 港币。公司在无糖茶等高景气赛道建立品类卡位优势，龙头地位稳固。

• 百龙创园 (605016 CH)：买入，目标价 29.90 元。公司天然代糖产业链有望迎来结构性机遇，且产能与技术领先。