汇丰：货币展望：紧张升级——紧张降级

原标题：HSBC Currency Outlook：Ramp on – Ramp of

摘要

汇丰2026年4月外汇报告指出，外汇市场受中东地缘政治紧张局势升级与降级交替主导，紧张升级时美元走强，降级时美元走弱。报告认为市场仍对找到可持续的“降级出口”抱有较高期望，届时美元弱势将重现。报告深入分析了英镑、瑞郎和黄金，并更新了G10外汇模型。报告还评估了G10交易风格表现，并提出了主要地区的交易主题。黄金因清算而回落，但若冲突缓和有望重拾涨势，汇丰全面上调黄金预测。G10外汇可能处于关键节点，美元对六种风险敏感货币略显“昂贵”。

主要观点

• 外汇市场被地缘政治风险起伏左右：紧张升级利好美元，降级则利空美元。
• 市场仍对中东紧张局势和干扰找到可持续“降级出口”抱有较高期望，届时美元弱势将恢复。
• 英镑：地缘政治主导英镑兑美元方向，但相对通胀和利率预期驱动更广泛表现。若布伦特原油升至150美元/桶，可能考验英国结构性脆弱性并显著拖累英镑。
• 瑞郎：若股市再次大幅下跌，央行干预意愿增强应能限制瑞郎过度走强；但通胀上行风险降低了持续干预的可能性。贸易顺差强劲趋势可能继续支撑瑞郎韧性。
• 黄金：因中东冲突、油价上涨、美元走强和收益率上升而遭清算回落；若冲突缓和，黄金有望重拾涨势，但很大程度上取决于油价、美元前景和央行需求。汇丰全面上调黄金预测，预期涨势将因财政挥霍和其他风险而恢复。
• G10外汇模型更新：美元对六种（多数为风险敏感）货币略显“昂贵”；在潜在休战或适度降级情景下，澳元、新西兰元和加元有回升空间，欧元相对美元略显“昂贵”。
• G10外汇交易规则：美元广泛贬值趋势在2026年第一季度中因油价上涨而停滞；五个规则中仅“利差”和“估值”在季度整体跑赢“买入美元基准”，但3月未跑赢；“货币政策轨迹”是3月表现最差规则。
• 外汇市场驱动因素：3月美元因中东地缘政治不确定性加剧而飙升；其他G10货币因避险情绪主导市场而下跌；美联储、欧央行、日央行、英央行、瑞典央行和瑞士央行维持利率不变，澳联储加息25个基点。
• 交易主题：G10推荐做多澳元兑瑞郎、做空英镑兑加元；亚洲推荐做空瑞郎兑离岸人民币、做空泰铢兑韩元、做多美元兑印尼盾；CEEMEA推荐做空欧元兑波兰兹罗提；拉美推荐做空美元兑秘鲁索尔、做空美元兑智利比索。

论述逻辑

中东地缘政治紧张局势升级→油价上涨、避险情绪升温→美元走强；反之，若紧张局势降级（如4月8日停火宣布）→美元走弱、风险货币反弹。报告从这一核心逻辑出发，分别评估各货币对和黄金的走势，并结合各国基本面（通胀、利率、贸易收支、央行政策）和交易主题给出具体推荐。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：若中东冲突降级，美元弱势将恢复；若紧张升级，美元将进一步走强。
• 黄金涨势取决于油价、美元和央行需求前景。
• G10外汇模型显示，在休战或降级情景下，澳元、新西兰元和加元有回升空间。
• 亚洲货币方面，需关注霍尔木兹海峡航运正常化程度和中东能源价格稳定位置。

推荐标的

• 做多澳元兑瑞郎（AUD-CHF）：理由：瑞郎受干预风险限制，澳元因澳联储鹰派立场而具吸引力。
• 做空英镑兑加元（GBP-CAD）：理由：英镑利率缓冲可能被侵蚀，加元因油价敏感性和经济韧性可能跑赢。
• 做空瑞郎兑离岸人民币（CHF-CNH）：理由：人民币韧性由国际化、多元化及经济再平衡支撑，瑞郎为低收益货币。
• 做空泰铢兑韩元（THB-KRW）：理由：韩元因政府税收激励和WGBI资金流入可能更快恢复，泰铢面临股息流出和旅游淡季。
• 做多美元兑印尼盾（USD-IDR）：理由：印尼盾面临财政风险、缺乏投资组合流入和居民积累外汇存款偏好。
• 做空欧元兑波兰兹罗提（EUR-PLN）：理由：波兰增长-通胀组合支持，央行结束降息周期，欧盟资金流入。
• 做空美元兑秘鲁索尔（USD-PEN）：理由：秘鲁增长韧性，选举利好，外部账户强劲。
• 做空美元兑智利比索（USD-CLP）：理由：智利宏观和政策环境积极，若冲突停止，比索有望跑赢。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。