UBS：中国航天与海洋经济敞口仍被低估

原标题：China Industrials: China's expanding space and ocean ambitions

摘要

UBS认为，商业航天和深海海洋经济正成为中国越来越重要的战略产业，驱动力不只是先发优势诉求，还包括陆地资源约束、美国加速深海立法，以及中国研发驱动先进制造能力提升。中国商业航天过去面临遥感以政府需求为主、通信因5G基础设施完善而付费意愿不足等问题，但AI算力需求打开了星基计算的新商业化路径。海洋经济方面，政府首次在2025年工作报告中明确政策视角，中国海洋经济GVA在2025年达到约11万亿元、占GDP约8%，UBS预计到2050年占比将超过10%。核心观点是：与商业航天和海洋经济相关的上市公司敞口仍被低估，机会不只在资源开采，还包括海洋旅游、海上发电、海工装备和商业卫星供应链。

主要观点

• 中国发展商业航天和海洋经济有清晰战略背景。陆地矿产资源消耗、美国对深海领域的政策推进，以及中国先进制造能力提升，使空间和海洋成为产业升级与国家战略的新边界。UBS也提示，深海资源开采涉及严重且难以逆转的海洋生态风险，因此ESG和环保政策是重要约束。

• 商业航天商业化正在寻找新路径。遥感业务仍主要依赖政府需求，卫星通信受中国成熟5G网络影响而付费意愿有限；但AI快速发展推动算力需求，2025年中国发射首批12颗计算卫星，Adaspace与腾讯云合作，显示星基计算可能成为新的商业化突破口。

• 低轨星座部署有望加速。UBS预计中国低轨星座部署将提速，长期计划发射约5万颗卫星，而当前在轨约1300颗。这将带动卫星制造、发射、地面设备、测控、应用服务等完整供应链需求。

• 海洋经济机会远超矿产开采。中国海洋经济2025年GVA约11万亿元、占GDP约8%，UBS预计到2050年占比超过10%。增长驱动来自海洋旅游、海洋公共服务、海上交通、化工、渔业、海工装备、海上油气和海上电力等多元领域。

• 深海矿产与海上油气仍是重要价值池。UBS在基线假设下估算深海矿产储备价值约81万亿美元，海上油气储备价值约83万亿美元；2026-2035年累计海上油气资本开支可能达到2.5万亿美元，FPSO订单也对应超过3000亿美元市场。

• 油气价格和运输成本推动新一轮海上开发。高油价和高油运费提高海上勘探项目经济性，深水油气产量是未来产量增长的重要贡献来源。相关机会覆盖海工、钻井、阀门、船舶和深海装备。

• UBS列出多组上市公司敞口。商业航天偏好Jovo Energy、Ming Yang、GCL Tech；海洋经济偏好CIMC、Neway Valve、Develop和CSSC。报告还梳理了11家私营商业航天公司和10家私营海洋经济公司，为产业链观察提供样本。

• 投资机会需要和风险约束一起看。深海资源开发的生态风险、商业航天变现周期、政策审批和资本开支强度，都会影响产业兑现节奏；但在政策、技术和国家战略共同推动下，UBS认为相关股票敞口仍被市场低估。

论述逻辑

陆地资源约束、美国深海立法和中国先进制造升级推动战略边界外扩 → 商业航天从遥感和通信瓶颈转向星基计算与低轨星座部署 → 海洋经济从资源开采扩展到旅游、海上能源、海工装备和公共服务 → 海洋GVA占GDP比例有望从2025年约8%升至2050年超过10% → 深海矿产、海上油气和FPSO订单形成大价值池 → 具备商业航天或海洋经济敞口的上市公司估值和增长叙事仍被低估

关键展望

• 商业航天方面，AI算力需求和低轨星座计划将推动卫星制造、发射服务、地面设备和星基计算应用发展，但通信和遥感商业化仍需时间。

• 海洋经济方面，UBS预计中国海洋经济GVA占GDP比例到2050年超过10%，主要增量来自海洋旅游、海工装备、海上发电和海上油气。

• 深海开发方面，高油价、运输成本和资源安全诉求会推动海上勘探与FPSO需求，但环保和生态影响会成为政策与ESG层面的约束。

• 股票方面，UBS偏好具备明确产业敞口和盈利兑现路径的上市公司，而不是泛主题炒作，尤其关注已有订单、成本优势和政策定位清晰的制造业公司。

• 风险方面，政策审批、资本开支周期、商业模式成熟度和深海环境保护都可能改变产业兑现速度，并影响主题公司估值能否转化为盈利兑现。

推荐标的

• Jovo Energy、Ming Yang、GCL Tech：UBS在商业航天相关覆盖中偏好的公司，分别受益于能源、风电和材料等与航天产业链相关敞口。

• CIMC、Neway Valve、Develop、CSSC：UBS在海洋经济相关覆盖中偏好的公司，受益于海工装备、阀门、深海设备和船舶订单。

• 低轨星座供应链：卫星制造、发射、地面站、测控和星基计算需求有望随中国5万颗卫星计划加速。

• 海上油气和FPSO链条：2026-2035年海上油气资本开支和FPSO订单对应大市场，利好海工装备与服务商。

• 谨慎对待纯深海资源开采主题：生态风险和政策约束强，需优先选择有合规能力和明确订单兑现的公司。

关键图表

Figure 1：UBS覆盖公司中对中国深海和商业航天发展有敞口的标的

Figure 2：中国国内商业航天发展时间线

Figure 3：商业航天供应链结构

Figure 4：私营航天经济公司名单

Figure 5：海洋产业在2025年占中国海洋经济GVA的42%

Figure 6：海洋旅游占中国海洋产业GVA的36%

Figure 7：中国海洋经济在2025年占中国GDP的7.9%

Figure 8：UBS预计海洋经济GVA对中国GDP的贡献将继续提升

Figure 9：中国和美国对海洋经济与深海的政策关注度上升

Figure 10：在基线假设下，以美国美元计的深海矿产储备总价值为81万亿美元

Figure 11：以美国美元计的海上油气储备价值达到83万亿美元，其中35%为海上储量

Figure 12：2026-2035年累计海上油气资本开支可能达到2.5万亿美国美元口径

Figure 13：浮式生产储卸油装置订单对应未来十年超过3000亿美国美元市场

Figure 14：深水油气产量是整体产量增长的重要贡献来源

Figure 15：2022-2032年全球油气产量份额结构

Figure 16：高油价和高油运费正在推动新的海上油气勘探项目

Figure 17：高油气价格也带来钻井船和半潜式平台日费率上升

Figure 18：深海生态系统市场参与者概览

Figure 19：与海洋经济相关的私营公司名单