2026-09-10 · 东方证券 · 宏观策略

东方证券多资产配置周报：海外扰动再起，关注国内催化

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摘要

近一周（2026年8月31日—9月6日）原油反弹、有色震荡、黄金短期回调，权益与债券整体震荡。预期层面，境外风险评价上行、利率预期高位震荡：美国8月新增非农就业16.2万人、高于市场预期的5.6万人，但同期ADP就业仅增加3.8万人、低于预期，就业数据尚未形成一致走强信号，FedWatch显示9月FOMC加息概率已升至接近60%。地缘扰动再起，9月1日以来美伊重新交火，打破市场对中期选举前局势趋稳的预期，油价和通胀预期受扰动，布伦特原油当周反弹8.80%、年初至今上涨93.65%，原油或维持高位震荡。国内政策预期上行，现房销售新规、地方附加税法、消费税征收环节后移等进入密集落地期，发改委督促包括8000亿新型政策性金融工具在内的资金加速落地，预计三季度经济增速较二季度小幅改善；8月制造业PMI由49.2%回升至49.8%，但天气与成本压力下K型收敛仍面临阻力。交易层面，黄金/商品转为震荡，A股/美债出现反转信号，中债/美股短期趋势较强，各资产中期不确定性平稳。结论上，地缘冲突及联储加息对国内权益压制相对减弱，A股整体风险可控、建议延续均衡配置；美债不可持续性中长期利好黄金但短期上行空间有限，铜铝供需趋紧但受美债利率波动影响存在不确定性。

主要观点

配置总观点：境外风险评价上行、利率预期高位震荡，国内政策预期上行、K型下端支撑增强；地缘冲突及联储加息对国内权益压制相对减弱，A股风险可控，建议延续均衡配置；黄金中长期受益于美债不可持续性但短期上行空间有限，铜铝供需趋紧但受美债利率波动影响，原油或维持高位震荡。

美国就业数据反复博弈：8月新增非农就业16.2万人、高于市场预期的5.6万人，失业率为4.10%，但同期ADP就业仅增3.8万人、低于预期，尚未形成一致走强信号；通胀数据尚待公布，其对9月加息必要性的指示意义或相对有限。

利率预期高位震荡：FedWatch显示9月FOMC加息概率已升至接近60%；美债压力来自供需两端，宏观政策协调不足加剧政策可信度担忧；沃什可能通过重申抗通胀承诺强化信誉，并需通过加息缓解（而非解决）对美债的担忧。

黄金判断：短期仍有扰动，但前期对流动性收紧的过度定价有望逐步修正，美国债务风险和美元信用担忧构成中长期支撑；即使加息缓和部分通胀担忧，长端期限溢价也难以持续显著回落。

国内进入增长与改革政策密集落地期：现房销售新规、征求意见的地方附加税法、呼之欲出的消费税征收环节后移并下划地方，均为二十届三中全会和十五五规划的落实；8月28日发改委召开全国投资工作推进会议，督促包括8000亿新型政策性金融工具在内的资金加速落地，预计三季度经济增速较二季度小幅改善。

传统经济修复仍受约束：8月制造业PMI由49.2%回升至49.8%，新订单改善快于生产，极端天气拖累生产与施工；装备制造和高技术行业维持扩张、消费品行业PMI仍低于荣枯线；美伊冲突推升部分原材料价格，购进与出厂价格指数差值重新走扩，中下游成本压力加大，K型收敛仍面临阻力。

地缘扰动再起：9月1日美军对伊朗境内伊斯兰革命卫队目标实施打击，伊朗随后宣布打击地区美军设施，双方军事行动与海上封锁持续；冲突打破市场对中期选举前局势趋稳的预期，表明经济制裁尚未替代军事施压；美方基地防御和弹药补给压力限制进一步升级空间，军事与经济施压交替仍可能扰动油价和通胀预期，境外风险评价短期上升。