高盛 海天味业（603288）：26年第二季度回顾：重新聚焦核心SKU、下沉市场拓展以及新兴……

摘要

高盛在海天味业公布1H26业绩后，于8月28日接待公司管理层交流并发布回顾报告。 管理层承认餐饮消费场景复苏慢于预期、以及华南天气冲击大本营市场构成短期逆风，2Q26销售因此受拖累，尤其是餐饮渠道敞口更高的酱油和蚝油品类，毛利率则承压于大豆/PET成本与不利的品类结构。 但剔除汇兑损失（1H26为4.8亿元人民币，1H25为2700万元）后，1H26经常性利润仍保持双位数同比增长。 公司战略上重新聚焦酱油和蚝油核心大单品并重新品牌化、精简低效的抖音直播SKU，同时深入县域乡镇批发渠道、扩大醋/料酒/复合调味品交叉销售并加速餐饮大包装产品。 新兴品类进展扎实，沙拉酱销售已达数亿元人民币规模，健康化产品1H26同比增长27%。 3Q动销在7月至8月中旬持续疲弱后于8月下旬开始改善，受中秋/国庆前补库和健康渠道库存支撑；高盛现预计3Q销售增长4.5%、较2Q26逐步改善，并预计原材料成本压力环比缓和（主要为PET，大豆已更多锁价），但认为下沉渗透与份额提升见效需要时间。

主要观点

• 管理层承认短期逆风：餐饮消费场景复苏慢于预期，华南天气冲击大本营市场

• 2Q26销售受餐饮需求不及预期拖累，华南大型连锁餐企受天气与情绪波动影响，对餐饮渠道敞口更高的酱油/蚝油压制明显

• 毛利率压力主要来自大豆/PET成本压力及不利的品类结构，部分被成本控制与效率提升抵消

• 1H26剔除汇兑损失后经常性利润仍保持双位数同比增长；汇兑损失1H26为4.8亿元人民币，1H25为2700万元

• 3Q复苏渐进但旺季前动能增强：7月至8月中旬持续疲弱后，8月下旬动销开始改善，受中秋/国庆前补库支撑，渠道库存健康

• 高盛现预计3Q销售增长4.5%，较2Q26逐步改善，但下沉渗透与份额提升的执行需要时间见效

• 产品策略：围绕核心爆款SKU精简产品组合，对酱油和蚝油旗舰单品重新品牌化，并精简低效的抖音直播SKU

• 渠道策略：深入县级批发渠道下沉，扩大醋、料酒、复合调味品交叉销售，并加速餐饮大包装产品

• 需求结构分化：年初至今小型餐馆与外卖渠道需求韧性优于大型连锁

• 新兴品类进展扎实：沙拉酱销售已达数亿元人民币规模，健康化产品1H26同比增长27%

• 成本展望：公司预计原材料成本压力环比缓和，主要在PET，而大豆已进行更多成本锁定

• 管理层还认为与新渠道合作的持续扩展正带来越来越多的机会

论述逻辑

• 1H26业绩后管理层交流（8月28日）→ 短期归因：餐饮复苏慢于预期+华南天气冲击 → 2Q26销售疲弱（华南大连锁拖累酱油/蚝油）+毛利率受大豆/PET成本与品类结构压制，但成本控制部分对冲，剔除汇兑损失后经常性利润仍双位数增长 → 边际变化：8月下旬动销改善+中秋/国庆补库+渠道库存健康 → 高盛据此预计3Q销售+4.5%、逐季改善，且PET成本压力环比缓和、大豆锁价更多 → 中长期逻辑：核心SKU重塑、县域乡镇渠道下沉、交叉销售与餐饮大包装、新兴品类（健康化+27%、沙拉酱数亿元）支撑份额与增长可持续性 → 但明确提示下沉渗透与份额兑现需要时间。

关键展望

• 3Q销售复苏预计自8月下旬重获动能，中秋旺季前补库支撑；高盛预计3Q销售增长4.5%

• 原材料成本压力预计环比（QoQ）缓和，主要在PET，大豆则已进行更多成本锁定

• 低线市场渗透与市场份额提升的执行见效需要时间

• 提供的PDF文本中未出现明确的投资评级与目标价，报告亦未给出量化验证时间窗口以外的预测

推荐标的

• 覆盖标的：海天味业（603288.SS / 3288.HK），A/H两地上市；披露页列示价格A股Rmb34.12、H股HK$28.68；提供的文本中未明示Buy/Hold/Sell评级与目标价