银河期货 赵若晨 期货研究 商品期货 原油周报：地缘过渡，油价反复

摘要

短期国际油价围绕霍尔木兹海峡通航前景剧烈波动，伊朗与阿曼航道谈判虽接近协议，但全面重开水道仍面临补偿诉求及美以船只限制等严苛前提，地缘溢价持续拉锯。 IEA在7月报告中下修平衡表，判断原油市场由前期显著缺口逐步转为短缺收敛与再平衡，供给边际由紧转松。 供应端方面，俄罗斯四周日均出口跌破400万桶至390万桶，炼油设施频遭袭击；美国原油产量维持在1380.4万桶/日的历史高位。 宏观层面，美国7月ADP就业增4.4万人，非农就业减少2.3万人，劳动力市场降温压制加息预期。 预计未来一周Brent原油维持宽幅震荡，具体价格区间无法从文本确认，交易策略建议单边震荡思路，期权阶段性做多波动率。

主要观点

• 地缘局势仍存反复，伊朗阿曼谈判虽有进展但海峡通行全面重开尚存附加条件。

• 美国表示一旦霍尔木兹海峡恢复商业通航将解除封锁，目前波斯湾原油及特种船只占比突出。

• 俄罗斯四周原油出口跌破400万桶/日关口，炼油厂接连遭遇袭击影响运营。

• 美国活跃钻机数与原油产量小幅攀升，整体维持在历史高位运行。

• EIA上调2026年美国原油产量预测至平均1378万桶/日，预计2027年进一步增产。

• IEA调整2026年供需平衡预估，基本面驱动从供给中断冲击转向修复节奏与地缘变量。

• 现货市场价差与掉期表现分化，反映出短期强弱博弈与开放预期的反复打架。

• 美国劳动力市场显现总量降温特征，新增非农就业不及预期并压制年内加息预期。

论述逻辑

• 地缘博弈（霍尔木兹海峡通航谈判反复与袭击事件）与供给修正（IEA平衡表短缺收敛、俄美产量变化）交织 -> 宏观与需求端缺乏强力单边驱动，市场情绪转入谨慎观望 -> 短期油价维持高位宽幅震荡。

关键展望

• 未来一周Brent预计在80～90美元/桶区间宽幅震荡，通航改善可能下探80美元下方，谈判受阻或袭击升级则推高价格。

• 交易策略维持单边宽幅震荡观点，套利保持观望，期权考虑阶段性做多波动率。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。