江淮汽车(600418)2026年中报点评：2Q26减亏，尊界MPV上市有望增强下半年表现

摘要

公司2026年半年报显示，1H26归母净利-7.5亿元，同比减亏2400万元，扣非归母净利-9.9亿元；其中2Q26归母净利约-1.4亿元，同比+4.1亿元、环比+4.6亿元，实现同环比大幅减亏，主因投资收益0.7亿元转正，或因大众安徽长投账面价值已归零、不再拖累业绩。 2Q26销量8.8万辆，同比-3.0%、环比+4.6%，同比下滑主因市场竞争加剧；尊界S800二季度销量0.2万辆，环比1Q26的0.37万辆回落，估算ASP 65万元、毛利率13%，营业利润-3.3亿元，盈利受规模效应下滑拖累。 8月5日尊界V800（76.6万-101.6万元）与V680（64.8万元）两款MPV上市，24小时大定突破3500台，尊界由单一车型走向轿车加MPV多产品矩阵，有望驱动交付重回上量、带动毛利与营业利润改善。 报告判断豪华车市场虽较2023年顶峰萎缩几成定局，但竞争格局变化不大，短期有且只有尊界有能力重塑该市场，尊界多款车型总销量有望达7万辆+、总利润贡献有望达70亿元+。 报告预计2026-28E总营收563/800/921亿元、归母净利0.4/39.3/69.1亿元，按分部估值给予目标市值711亿元、目标价31.54元（空间53%），维持“强推”评级；长期对应市值1904亿元、空间3.1倍。 风险包括新车型推进、华为合作、华为江淮分成、尊界销量及豪华车消费不及预期。

主要观点

• 中报整体减亏：1H26归母净利-7.5亿元，同比减亏2400万元；扣非归母净利-9.9亿元，1H25扣非归母净利为-9.2亿元。

• 2Q26同环比大幅减亏：归母净利约-1.4亿元，同比+4.1亿元、环比+4.6亿元；扣非归母净利约-2.6亿元，同比+3.6亿元、环比+4.6亿元。

• 2Q26销量8.8万辆，同比-3.0%、环比+4.6%，同比下滑主因市场竞争加剧。

• 2Q26投资收益0.7亿元，同比+1.6亿元、环比+2.7亿元，或因大众安徽长投账面价值已归零、不再拖累业绩；财务费用0.4亿元同比走高主因汇兑损失增加。

• 尊界S800二季度交付回落：销量0.2万辆，环比1Q26的0.37万辆回落；估算ASP 65万元、营收13亿元、毛利率13%、毛利1.7亿元、单车毛利8.5万元，营业利润-3.3亿元、单车营业利润-16.3万元，整体盈利受规模效应下滑拖累。

• 新车密集上市：6月25日尊界S800典藏大观上市定价138.8万元、对标迈巴赫S级；8月5日V800（76.6万至101.6万元、轴距3430mm、对标丰田埃尔法）与V680（64.8万元、对标腾势D9与极氪009）上市，24小时大定突破3500台、多数由V800贡献。

• 尊界由单一车型走向轿车加MPV多产品矩阵，催化持续丰富，有望驱动交付重回上量、带动毛利与营业利润改善。

• 年初至今股价大幅下行的三个原因：豪华车市场继续收缩叠加S800进入平销期、1-2季度没有新车上市、2季度科技行情对活跃资金带来吸筹影响。

• 报告判断豪华车较2023年顶峰萎缩几成定局（部分需求下沉至问界M9等国产高端车），但竞争格局变化不大，短期有且只有尊界有能力重塑该市场；明年有望上市需求更大的SUV，尊界多车型总销量有望达7万辆+、总利润贡献有望达70亿元+。

• 盈利预测：预计2026-28E总营收563/800/921亿元（前值692/854/-亿元），同比+21%/+42%/+15%，其中自主业务388/395/403亿元、尊界业务174/404/517亿元；归母净利0.4/39.3/69.1亿元（前值20.6/54.1/-亿元）。

• 估值与评级：分部估值以2027年为基准，自主业务给0.4x PS、尊界业务给15x PE，目标市值711亿元、目标价31.54元、空间53%；长期给予自主0.4x PS、尊界20x PE，对应市值1904亿元、空间3.1倍，维持“强推”。

• 预测表显示2026-28E每股盈利0.02/1.74/3.06元，毛利率12.5%/18.6%/21.2%，ROE 0.3%/22.9%/28.7%，2027年市盈率12倍。

论述逻辑

• 中报数据验证减亏（1H26归母净利-7.5亿元、2Q26同比+4.1亿元）→ 拆分看，投资收益0.7亿元转正（大众安徽长投账面归零不再拖累）是减亏主因，而尊界S800二季度销量回落至0.2万辆、规模效应不足导致单车营业利润-16.3万元，仍是核心拖累 → 催化在于新品周期：6月S800典藏大观（138.8万元）上市、8月V800/V680双MPV上市且24小时大定超3500台，产品矩阵由轿车扩展至MPV → 报告据此判断豪华车市场虽收缩但格局未变，尊界凭华为智能化有望重塑市场，多车型总销量有望达7万辆+、利润贡献70亿元+ → 落至盈利预测与估值：2026-28E营收563/800/921亿元、归母净利0.4/39.3/69.1亿元，分部估值（自主0.4x PS+尊界15x PE）得目标市值711亿元、目标价31.54元、空间53%，维持“强推”评级。

关键展望

• 短期看尊界新车上量：MPV双车上市后，规模效应释放后盈利有望改善，交付有望重回上量并带动毛利与营业利润改善。

• 明年公司有望上市市场需求更大的SUV产品，逐步将豪华车市场的新格局稳定下来。

• 销量与利润贡献目标：尊界S800系列、V800/V680、SUV等多款车型总销量有望达到7万辆+，总利润贡献有望达到70亿元+。

• 盈利预测路径：2026-28E总营收563/800/921亿元（同比+21%/+42%/+15%），归母净利0.4/39.3/69.1亿元。

• 估值空间：目标价31.54元、空间53%；长期预估自主业务营收410亿元、尊界业务净利87亿元，对应市值1904亿元、空间3.1倍，维持“强推”。

• 风险提示：新车型推进、华为合作进度、华为江淮分成、尊界品牌销量、豪华车市场消费均存在不及预期风险。

推荐标的

• 江淮汽车（600418）：强推（维持），当前价20.62元，目标价31.54元、空间53%。理由：2Q26同环比大幅减亏，尊界MPV双车上市有望驱动交付重回上量、增强下半年表现，预计2026-28E归母净利0.4/39.3/69.1亿元，分部估值目标市值711亿元，长期对应市值1904亿元、空间3.1倍。