高盛中国：2月CPI通胀因春节较晚而跳升；上调CPI/PPI通胀预测

原标题：Goldman Sachs China: February CPI inflation jumped on late Lunar New Year holiday; revising up our CPI/PPI inflation forecast

摘要

中国2月CPI同比涨幅从1月的+0.2%跃升至+1.3%，主要受食品价格和旅游相关服务价格上涨推动，这很大程度上归因于较晚的春节假期。高盛估计，较晚的春节（2月17日 vs 2025年1月29日）使CPI同比涨幅提高了约0.8个百分点。PPI同比从-1.4%改善至-0.9%，主要受有色金属价格上涨推动。结合2月CPI/PPI数据以及霍尔木兹海峡中断导致的能源价格上涨，高盛将2026年全年CPI/PPI通胀预测分别上调至0.8%/0.3%（此前为0.6%/-0.5%），主要由于一季度和二季度环比价格涨幅更强。在修正后的路径下，PPI同比可能在2026年二季度初转为正值。

主要观点

• 2月CPI同比+1.3%（高盛预期+1.0%，彭博共识+0.9%），1月为+0.2%；环比年化季调后+8.3%（1月为-7.4%）。
• 食品CPI同比从1月的-0.7%升至+1.7%，主要受食品价格普遍上涨推动；猪肉价格同比-8.6%（1月-13.7%），鲜菜同比+10.9%（1月+6.9%），鲜果同比+5.9%（1月+3.2%）。
• 非食品CPI同比从+0.4%升至+1.3%，服务价格飙升是主要驱动；燃料价格同比-9.0%（1月-10.4%），服务价格同比+1.6%（1月+0.1%），其中交通服务价格同比+5.3%（1月-3.7%）。
• 核心CPI（剔除食品和能源）同比从+0.8%升至+1.8%。
• 2月PPI同比-0.9%（高盛预期-0.9%，彭博共识-1.1%），1月为-1.4%；环比年化季调后+3.5%（1月+3.4%）。
• PPI上涨主要受有色金属价格推动，其他大宗商品（如原油）的传导在2月仍然有限。
• 高盛将2026年全年CPI预测从0.6%上调至0.8%，PPI预测从-0.5%上调至0.3%，主要基于一季度和二季度更强的环比价格涨幅。
• 高盛大宗商品策略团队自上次PPI预测调整以来已将2026年全年平均油价预测上调超过10%，而原油期货价格暗示潜在额外20%以上的上行风险。
• 3月CPI同比可能保持在1.0%左右，PPI同比可能进一步向0%回升。
• 在修正后的路径下，PPI同比可能在2026年二季度初转为正值。

论述逻辑

报告从2月CPI和PPI数据超预期出发，指出春节时间错位是CPI跳升的主因（估计贡献0.8个百分点），而PPI改善主要来自有色金属价格。随后，报告将近期霍尔木兹海峡中断导致的能源价格上涨纳入考量，认为一季度和二季度环比价格将更强，因此上调全年通胀预测。最后，报告指出若油价进一步上涨，中国通胀仍有上行风险。

关键展望

• 3月CPI同比可能保持在1.0%左右。
• 3月PPI同比可能进一步向0%回升。
• PPI同比可能在2026年二季度初转为正值。
• 若油价进一步上涨，中国通胀存在进一步上行风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Year-over-year CPI inflation jumped in February and PPI inflation rose

Exhibit 2: Food CPI inflation rose in February on a broad-based rise of food prices, due to later-than-usual Lunar New Year holiday

Exhibit 3: Both goods and services inflation rose in February

Exhibit 4: PPI inflation rose further from January to February, mainly due to elevated nonferrous metal prices