瑞银：汇丰 华测检测（300012.SZ）：开启数十年长周期增长的第一步；维持“买入”评级

摘要

汇丰前海维持华测检测“买入”评级，将目标价由20.60元上调至20.98元，较2026年8月18日现价15.22元隐含37.8%上行空间。 2Q26收入19.35亿元人民币、同比增长15.6%，净利润3.85亿元、同比增长16.4%，基本符合市场与汇丰预期，其中约10个百分点为内生增长；报告强调这不只是业务复苏，而是公司数十年长周期结构性增长的起点。 1H26海外收入同比增长62.9%，收入占比升至12.15%（2025年为7.47%）；医学检测收入增长57.4%，为各板块最快，毛利率28.48%、同比提升9.08个百分点。 五大板块收入全线增长：食品与环境+12.3%、工业品+19.0%、消费品+12.7%、贸易+12.8%、医学+57.4%。 汇丰将2026-28年盈利预测分别上调0.9%、1.4%、2.0%，其中医学板块收入预测上调18.5%，工业品与消费品小幅下修。 估值方面，现价对应2027年预测PE 18.1倍，低于2015年以来45倍的历史均值，报告预计2025-28年盈利CAGR为16.9%（2021-25年为8.0%）。 上行催化包括医学安全评价实验材料进口政策细则、医学/半导体并购整合，以及预计2026年内落地的中国碳核查与碳市场政策。

主要观点

• 增长质量较高：剔除新并表子公司后，估计2Q26收入15.6%的增速中约10个百分点为内生增长，主要来自医学业务（同比+57.4%）及出口相关的消费品检测业务。

• 海外扩张是最大亮点：1H26海外收入同比+62.9%，收入占比升至12.15%（2025年为7.47%）；南非食品安全业务建立横跨中国、东南亚与非洲的检测网络，欧洲依托法国MIDAC实验室强化服务，南非子公司及NAIAS全球船舶油液检测整合持续深化。

• 医学检测为1H26增速最快板块：收入同比+57.4%，毛利率28.48%、同比提升9.08个百分点，系行业上行周期与公司自身布局（实验动物资源上游布局、医疗器械产能爬坡、并购切入生物安全领域）共同驱动。

• 报告核心判断：对照2021年至1H25的低迷期，2H25与1H26的稳健表现证明扩张战略在弱行业环境下见效，这是公司长周期结构性增长的开始，海外扩张、并购、新兴产业早期布局与AI应用均为长期驱动。

• AI与商业模式优势：更分散的业务与客户结构及更大数据集使CTI的AI应用能力优于同业、受益更多；收入多为经常性、周期性较低，可持续增长展望远超2028e；全球化实验室网络与公信力一旦建立将进一步强化竞争壁垒，CTI有望成为中国与海外市场对接的主导者。

• 目标价与估值方法：采用DCF估值，目标价由20.60元上调至20.98元，隐含37.8%上行空间；关键假设包括股权成本8.5%（无风险利率4.25%、市场风险溢价4.75%、beta 0.89）、税前债务成本5.0%、税后4.3%。

• 估值处于历史低位：现价对应2027e PE 18.1倍，低于2015年以来45倍的历史平均；报告预计2025-28e盈利CAGR为16.9%（2021-25年为8.0%），认为公司凭市场领导地位与收入结构应享有相对境内外同业的更高溢价；2026-28e预测EPS分别为0.72、0.84、0.96元。

• 潜在催化剂与下行风险：催化剂为医学安全评价实验材料进口政策细则出台、医学/半导体并购子公司成功整合、中国碳核查与碳市场政策进一步落地（预计2026e年内生效）；下行风险包括声誉与公信力风险、竞争加剧致利润率压缩、新建实验室与新业务爬坡不确定性、并购交易执行与估值风险。

关键展望

• 三大潜在股价催化剂：（1）允许为医学安全评价进口实验材料的政策法规细则出台；（2）医学或半导体领域并购子公司成功整合；（3）中国碳核查与碳市场政策进一步落地，汇丰预计将于2026e年内生效。

• 中长期展望：由于持续扩张战略与全球巨大可及市场，公司可持续增长展望远超2028e；预计2025-28e盈利CAGR为16.9%，明显高于2021-25年的8.0%；全球实验室网络与公信力一旦建立将进一步强化竞争优势。

• 下行风险：声誉与公信力受损可能导致客户与资质流失；更多参与者加入致竞争加剧、利润率压缩；新建实验室与新业务线爬坡存在不确定性；并购交易执行、标的估值及监管存在不确定性。

关键图表

图1. 预测调整

图2. 华测检测：现金流折现估值（人民币百万元）

图3. 华测检测预期市盈率（倍）

图4. 华测检测预期市净率（倍）

图5. 汇丰股票 © 商业服务与用品