摩根士丹利-中国中免（1880.HK）海南免税市场销售跟踪：同比增速放缓

原标题：Morgan Stanley China Tourism Group Duty Free（1880.HK）Hainan duty~free market sales tracking yoy growth deceleration

摘要

报告跟踪海南免税市场销售数据，指出2026年5月海南免税销售额同比增速放缓至5%，低于前几个月的10%以上增速。中国中免作为主要运营商，其股价近期承压。报告维持对中国中免的“增持”评级，目标价180港元，认为短期波动不改长期增长逻辑，但需关注消费复苏节奏和竞争加剧风险。

主要观点

• 2026年5月海南免税销售额同比增长5%，较4月的12%和3月的15%明显减速。
• 增速放缓主要由于去年同期高基数（2025年5月同比增长25%）以及消费者信心疲软。
• 中国中免（1880.HK）股价自4月高点下跌约15%，反映市场对销售增速的担忧。
• 报告认为，海南免税市场长期受益于政策支持和消费回流趋势，短期波动属正常。
• 2026年1-5月累计销售额同比增长8%，仍处于正增长区间。
• 竞争方面，海南新增免税店分流有限，中国中免仍占据约90%市场份额。
• 报告预计2026年全年海南免税销售额同比增长10-12%，中国中免收入增速与之匹配。
• 中国中免当前估值对应2026年PE约20倍，低于历史均值25倍。
• 催化剂包括暑期旺季销售回升、新店开业及潜在政策利好。
• 风险因素：消费复苏不及预期、竞争加剧、汇率波动。

论述逻辑

报告从海南免税月度销售数据入手，发现5月同比增速从4月的12%降至5%，归因于高基数和消费疲软。进而分析中国中免股价回调已部分反映增速放缓，但公司市场份额稳固，长期增长逻辑未变。最后基于估值和催化剂，维持增持评级。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：2026年6-8月暑期销售数据能否回升。
• 时间窗口：2026年下半年。
• 价格/评级：目标价180港元，评级“增持”。
• 风险：消费复苏不及预期、竞争加剧。

推荐标的

• 中国中免（1880.HK）：评级“增持”，目标价180港元。理由：海南免税市场龙头，长期受益于消费回流，当前估值具有吸引力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。