2026-09-15 · Nomura · 宏观策略

野村亚洲洞察：印度：通胀上升增强了重新校准加息的理由

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摘要

野村基于8月印度CPI数据，将印度储备银行（RBI）政策路径预测从按兵不动调整为10月与12月各加息25个基点，回购利率升至5.75%，略高于约5.50%的中性水平。 8月CPI同比升至4.8%（7月为4.5%），略低于预期的4.9%；食品饮料通胀从5.2%升至5.7%，其中糖环比大涨7.6%、蔬菜涨4.2%；核心通胀从3.9%升至4.2%，超级核心通胀从2.7%升至2.9%，环比动量升至0.35%。 9月早期数据显示整体通胀正跟踪约5.7%、食品饮料约8.2%，野村预计10-11月通胀将触及甚至突破6.0%上限，Q4均值6.0%，随后回落至2027年一季度5.5%、二季度5.0%、下半年3.6%（重新回到4%下方），并将FY27（截至2027年3月）CPI预测上调0.5个百分点至5.1%（RBI预测5.0%）。由于预测2027年下半年通胀回落至4%以下、增长趋于放缓且超级核心通胀中期低于4%，野村认为这并非政策紧缩周期，而是向中性利率水平的预防性校准，目的在于锚定通胀预期。 10月MPC会议仍非定局：野村给予加息60%、维持利率不变40%的概率分布。

主要观点

8月印度CPI同比升至4.8%，较7月的4.5%走高，略低于预期的4.9%，主要受食品价格推动。

食品饮料通胀从5.2%升至5.7%，糖环比大涨7.6%、蔬菜涨4.2%，谷物、食用油、香料和豆类价格压力同样偏高；肉类、鱼和蛋因季节因素8月明显回落。

核心通胀（剔除食品饮料、燃料等）从3.9%升至4.2%，超级核心通胀（再剔除金银等贵金属）从2.7%升至2.9%；其中餐饮住宿以0.8%的环比领涨，信息与通信类动能明显加快。

底层指标显示企业高投入成本正向零售价逐步传导：超级核心环比动量升至0.35%（7月0.25%），3个月saar从4.1%升至4.3%，30%截尾均值从3.3%升至3.6%。

扩散指数走高：同比通胀超过4%的CPI成分权重占比从6月的约31%升至8月的36.8%（即63.2%的篮子通胀仍≤4%）；未加权口径从29.1%升至30.7%，说明压力扩大但尚未普遍化。

9月部分数据指向通胀趋向6%：整体通胀跟踪约5.7%，食品饮料约8.2%，糖价续涨但动能减弱，洋葱领跑蔬菜涨势，谷物、豆类、食用油压力普遍。

10-11月通胀将进一步加速，归因于雨季降水不足、更高投入成本和不利基数（2025年10-11月CPI平均仅0.3%）；油价上行是担忧，但零售汽柴油进一步提价的门槛较高。

野村通胀路径预测：Q4均值6.0%，随后2027年Q1 5.5%、Q2 5.0%、H2 3.6%；并将FY27（截至2027年3月）CPI预测上调0.5个百分点至5.1%，高于RBI的5.0%。

核心利率观点变化：从按兵不动改为10月和12月各加息25个基点，回购利率升至5.75%，略高于约5.50%的中性水平。

10月MPC会议仍有悬念：野村给予10月加息25bp 60%的概率、维持利率不变40%，理由是超级核心通胀仍属温和；MPC曾给出两个加息触发条件——通胀普遍化迹象，以及通胀回归常态后的政策重新校准。

报告定性：由于预测2027年下半年整体通胀回落至4%以下、增长趋于放缓、超级核心通胀中期低于4%，野村不认为存在紧缩必要性，将即将到来的调整视为向更中性利率水平的预防性加息，以锚定预期。

论述逻辑

8月CPI显示食品价格压力扩大（糖、洋葱异常推高整体通胀）＋超级核心通胀动量、截尾均值与扩散指数同步走高 → 表明过去投入成本正向零售价滞后传导，但底层趋势仍在可控范围内 → 9月部分数据指向整体通胀约5.7%、食品饮料约8.2%，10-11月叠加雨季不足、投入成本与不利基数（2025年10-11月CPI均值仅0.3%），整体通胀料触及乃至突破6.0%上限 → 据此野村将RBI回购利率预测从按兵不动改为10月与12月各加息25bp至5.75%（略高于约5.50%的中性水平），10月为接近五五开的悬念会议（60%加息/40%维持） → 同时因2027年下半年通胀料回落至4%以下、增长趋于放缓、超级核心通胀中期低于4%，报告强调这不是紧缩周期，而是向中性利率的预防性校准并锚定预期。