摩根士丹利：美国经济周报：BLS确认CPI回调方法细节，12月受双月抽样推动，4月受住房反弹影响

原标题：After some back-and-forth, the BLS confirmed methodology

摘要

BLS澄清了10月数据缺失将导致4月住房CPI飙升和12月上行压力。11月下旬样本更侧重假日折扣，可能给12月和1月带来更多上行偏差。总体来看，不同来源的上行偏差使得疲软的通胀数据比强劲的更具信息量。报告预测12月非农就业增加7.5万，失业率维持在4.6%。有效关税税率预计年底在15-16%左右，高频集装箱流量持续放缓。4Q GDP跟踪为0.3%。

主要观点

• BLS澄清10月数据缺失将导致4月住房CPI飙升，并给12月带来上行压力。
• 11月下旬样本更侧重假日折扣，可能给12月和1月带来更多上行偏差。
• 不同来源的上行偏差使得疲软的通胀数据比强劲的更具信息量。
• 预测12月非农就业增加7.5万，失业率维持在4.6%。
• 就业延续反弹，减轻了失业率大幅上升的担忧。
• 有效关税税率预计年底在15-16%左右。
• 高频集装箱流量持续放缓，Q1实际进口因前置效应飙升38%，Q2实际进口下降29.3%。
• 4Q GDP跟踪为0.3%，亚特兰大联储跟踪为3.0%，纽约联储跟踪为2.1%。

论述逻辑

BLS确认10月数据缺失导致4月住房CPI采用1/6根号12个月变化而非6个月变化，产生异常大的4月读数，预计对核心CPI产生+10bp上行偏差。双月抽样中，偶数城市8月价格被向前推至11月，导致12月单月价格变化代表8月至12月的变动，引入临时上行偏差，预计12月偏差为+8bp。关税方面，特朗普政府加征关税使有效税率升至16.0%，后续谈判和232条款审查使税率预计稳定在15-16%。集装箱流量在Q1前置效应后大幅回落，反映贸易放缓。GDP跟踪因10月零售销售强劲和消费服务动能而上调至0.3%。

关键展望

• 4月住房CPI将出现大幅反弹，对核心CPI产生+10bp上行偏差。
• 12月CPI受双月抽样类别推动，预计有+8bp上行偏差。
• 有效关税税率预计年底在15-16%左右。
• 最高法院对IEEPA关税合法性的口头辩论预计年底或Q1 26做出裁决，若IEEPA关税被废止，有效税率可能暂时下降。
• 报告未明确给出未来时间窗口或价格预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: A rebound in April shelter CPI

Exhibit 2: Components more exposed to bimonthly sampling decelerated in Oct/Nov

Exhibit 3: Cities with monthly data collection looked firmer than usual in November

Exhibit 4: US effective tariff rate

Exhibit 5: US Treasury: Customs and excise deposits from tariffs

Exhibit 6: Shipping volumes into US

Exhibit 7: Capacity of shipping into US

Exhibit 8: Container volumes from China

Exhibit 9: Vessels sailing from China

Exhibit 10: The effect of incoming data on our US GDP tracking estimate