海通国际证券 朱默辰 张晓飞 崔冰睿 公司研究 事件点评 华勤技术（03296）：26H1业绩亮眼，多元布局蓄力增长

摘要

海通国际（HTI）维持华勤技术（3296 HK）“优于大市”评级，基于 2027 年 20 倍 PE（考虑当前汇率及 A-H 股折价）给出港股目标价 99.77 港元，报告日现价 73.55 港元（2026 年 8 月 25 日收盘），市值 767.4 亿港元。 公司 2026 上半年营业收入 937.19 亿元，同比增 11.65%；归母净利润 30.00 亿元，同比大增 58.80%；扣非归母净利润 16.76 亿元，同比增 11.04%；整体毛利率 8.13%，同比提升 0.46 个百分点，其中 Q2 单季归母净利润 19.39 亿元，同比增 85.20%。 分业务看，计算及数据业务收入 433.25 亿元、占比 46.2%，已构建覆盖 AI 服务器、通用服务器、交换机、超节点整机柜的全栈产品体系，稳居国内头部云厂商核心供应商；移动终端收入 411.17 亿元、占比 43.9%，手机业务保持行业龙头；AIoT 与创新业务毛利率分别达 12.59%、13.64%，延续高增。 公司依托“3+N+3”智能产品大平台战略，汽车电子、机器人、软件三大新业务取得阶段性进展，并牵头制定 ODCC ETH-X 超节点整机柜设计规范，是国内超节点产品核心供应商。 海通国际预计 2026-2028 年归母净利润 55.3/66.6/80.4 亿元，EPS 为 3.65/4.39/5.30 元，同比增长 36%/21%/21%。 风险提示为移动终端需求疲软、笔电份额提升不及预期及 CSP 客户资本开支放缓。

主要观点

• 2026 上半年收入利润双升：营业收入 937.19 亿元（同比+11.65%），归母净利润 30.00 亿元（同比+58.80%），扣非归母净利润 16.76 亿元（同比+11.04%），整体毛利率 8.13%（同比+0.46pct）。

• Q2 单季盈利加速：营业收入 529.73 亿元（同比+8.24%），归母净利润 19.39 亿元（同比+85.20%），Q2 毛利率 7.82%（同比+0.69pct）。

• 计算及数据业务成为第一大收入板块：收入 433.25 亿元、占比 46.2%，毛利率 6.87%；产品覆盖 AI 服务器、通用服务器、交换机、超节点整机柜，并在国内头部云服务厂商中确立核心供应商地位。

• 移动终端业务稳健：收入 411.17 亿元、占比 43.9%，毛利率 8.35%，手机业务保持行业龙头地位，智能穿戴保持高增。

• 高毛利新兴业务表现优异：AIoT 业务收入 60.45 亿元、毛利率 12.59%；创新业务收入 25.36 亿元、毛利率 13.64%，两者继续保持高增。

• “3+N+3”智能产品大平台战略下多元协同凸显，汽车电子、机器人、软件三大战略新业务取得阶段性进展，第二增长曲线动能持续增强。

• 超节点技术卡位领先：公司是行业内少数同时具备计算节点和网络节点设计能力的厂商，牵头制定 ODCC ETH-X 超节点整机柜设计规范，具备整机架构、互联、供电和散热综合设计能力，是国内超节点产品核心供应商。

• 盈利预测：2026-2028 年归母净利润 55.3/66.6/80.4 亿元，EPS 3.65/4.39/5.30 元，同比增长 36%/21%/21%；预测营业收入 2033/2390/2741 亿元（2026-2028E），对应 P/E 为 17/14/12 倍。

• 估值与评级：结合当前汇率及 A-H 股折价，给予 2027 年港股 20 倍 PE，目标价 99.77 港元，较现价 73.55 港元存在上行空间，维持“优于大市”评级。

• 风险提示：移动终端市场需求疲软、笔电份额提升不及预期、CSP 客户资本开支放缓。

• 可比公司估值参照：龙旗科技、立讯精密、歌尔股份、浪潮信息 2025/2026E/2027E 平均 PE 为 30.77/23.99/17.53 倍（万得一致预期）。

• ESG 方面：HTI ESG 评分 4.1-4.1-4.0；公司明确双碳目标、清洁能源使用比例提升，注重员工健康安全并设关爱基金，治理架构完善。

论述逻辑

• 起点是 26H1 半年报超预期的盈利表现：收入同比+11.65% 的同时归母净利润同比+58.80%、Q2 单季+85.20%，毛利率同比改善，验证平台化模式下的盈利弹性。

• 归因于收入结构切换：计算及数据业务以 46.2% 占比超越移动终端成为第一大板块，AI 服务器、通用服务器、交换机、超节点整机柜全栈产品体系绑定国内头部云厂商并拓展行业客户与渠道市场，构成利润高增的核心驱动。

• 向前推演：AI 产业趋势下 AI 服务器、AIPC 及超节点产品具备明确成长动力，预计 26H2 及 2027 年继续带动计算及数据中心业务高速增长，叠加汽车电子、机器人、软件第二曲线与 AIoT/创新业务高毛利高增，支撑 2026-2028 年净利润 36%/21%/21% 的复合增长路径。

• 最终落到估值结论：以 2027 年 20 倍 PE、并计入汇率与 A-H 股折价因素，映射出港股目标价 99.77 港元（现价 73.55 港元），维持优于大市评级。

关键展望

• 增长验证窗口：26H2 及 2027 年计算及数据中心业务有望在 AI 服务器、AIPC、超节点产品带动下保持高速增长态势。

• 盈利路径：2026-2028 年归母净利润 55.3/66.6/80.4 亿元，EPS 3.65/4.39/5.30 元，同比增长 36%/21%/21%；预测营收由 2026E 的 2033 亿元增至 2028E 的 2741 亿元。

• 价格与评级：港股目标价 99.77 港元（对应 2027 年 20 倍 PE），现价 73.55 港元（2026 年 8 月 25 日收盘），维持“优于大市”评级；1 年股价区间 HK$93.75-HK$57.85。

• 风险跟踪点：移动终端市场需求疲软、笔电份额提升不及预期、CSP 客户资本开支放缓。

推荐标的

• 华勤技术（3296 HK）：维持“优于大市”评级，目标价 99.77 港元（现价 73.55 港元，2026 年 8 月 25 日收盘）。推荐逻辑为 AI 服务器、AIPC 及超节点产品驱动计算及数据业务高速增长，2026-2028 年 EPS 3.65/4.39/5.30 元、同比增 36%/21%/21%，按 2027 年 20 倍 PE 估值。

• 可比公司（仅作估值参照，报告未给评级）：龙旗科技（603341.SH）、立讯精密（002475.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）、浪潮信息（000977.SZ），2026E/2027E 平均 PE 23.99/17.53 倍（万得一致预期）。