瑞银：Kohei Highway #95：全固态电池技术趋势 / 电装-罗姆更新

原标题：Kohei Highway #95: ASSB technology trend / Denso-Rohm update

摘要

瑞银分析师Kohei Takahashi在2026年4月8日的报告中更新了全固态电池（ASSB）技术趋势及电装-罗姆合作进展。报告对日本汽车及零部件板块持负面观点，认为中东冲突将压低估值，短期风险包括对中东出口量下降、亚洲因能源短缺减产、发达市场产品组合恶化及原材料涨价。报告回顾了本田和丰田的ASSB试产线进展，以及中国半固态电池扩张情况。投资观点方面，推荐丰田（灵活性）、铃木和五十铃（新兴市场）、斯巴鲁（高净现金/市值比），卖出日产。自伊朗冲突以来（以2月27日收盘价为基准），日本汽车股普遍下跌，丰田、本田、日产、铃木、斯巴鲁、马自达的股价表现（剔除汇率影响）分别为-20%、-26%、-38%、-28%、-28%、-37%，而电装、爱信、丰田工业、五十铃、日野的跌幅分别为-24%、-17%、-21%、-7%、-2%，TOPIX下跌约2%。

主要观点

• 对日本汽车及零部件板块持负面观点。
• 中东冲突将压低估值，短期风险包括对中东出口量下降、亚洲因能源短缺减产、发达市场产品组合恶化及原材料涨价。
• 颠覆性技术趋势：SDV生态系统、物理AI（主要在制造和研发）、E2E系统扩展。
• 行业整合：丰田集团交叉持股解除与增长战略、电装-罗姆、Archion/丰田-戴姆勒卡车、日产-本田-三菱合作扩展。
• 推荐丰田（灵活性）、铃木和五十铃（新兴市场）、斯巴鲁（高净现金/市值比）。
• 北美4W产品组合恶化：本田和马自达。
• 卖出日产。
• 自伊朗冲突以来（2月27日收盘价至4月7日），日本汽车股普遍下跌，丰田-20%、本田-26%、日产-38%、铃木-28%、斯巴鲁-28%、马自达-37%（剔除汇率影响）。
• 零部件股中，电装-24%、爱信-17%、丰田工业-21%、五十铃-7%、日野-2%，TOPIX约-2%。
• 过去1个月（至4月7日），日本OEM及供应商股价表现分化，罗姆、雅马哈发动机、Niterra等上涨，而三菱、丰田纺织等下跌。
• 全球OEM自伊朗冲突以来美元表现：中国OEM+4%，韩国OEM-30%，欧洲OEM-14%，日本OEM-15%，美国OEM（GM+F）-10%。
• 全球供应商自伊朗冲突以来美元表现：中国+9%，美国-10%，日本-12%，欧洲-13%，韩国-14%。

论述逻辑

报告从宏观风险（中东冲突）出发，认为其将导致日本汽车股估值下降，并通过短期风险（出口量、减产、产品组合、原材料）具体化。随后，报告指出行业正经历颠覆性技术趋势（SDV、物理AI、E2E）和整合（丰田集团、电装-罗姆等），这些因素将影响个股表现。基于此，报告提出投资观点，推荐具有灵活性（丰田）、新兴市场敞口（铃木、五十铃）或高净现金（斯巴鲁）的公司，并卖出日产。最后，通过股价表现数据（自伊朗冲突以来及过去1个月）验证了板块整体下跌及个股分化。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 丰田：推荐，理由为灵活性。
• 铃木：推荐，理由为新兴市场玩家。
• 五十铃：推荐，理由为新兴市场玩家。
• 斯巴鲁：推荐，理由为高净现金/市值比。
• 日产：卖出。
• 本田：北美4W产品组合恶化。
• 马自达：北美4W产品组合恶化。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。