东吴证券 国内丝绸服饰领军企业，文化赋能+渠道革新推动新成长

摘要

太湖雪深耕丝绸产业二十余年，连续7年位居国内蚕丝被专营品牌销量首位，产品涵盖蚕丝被、床品套件、丝绸饰品等多元矩阵。 2025年公司实现营业总收入6.00亿元，同比增长16.37%；归母净利润3866万元，同比增长37.80%；2026年上半年营收延续增势至3.25亿元，同比增长15.67%，归母净利润同比增长42.52%至0.27亿元。 行业端，2025年全国丝绸产业市场规模约787.4亿元，核心品类蚕丝被市场规模同比增长10%，中国消费量占全球50%以上。 公司依托线上全域直播与达人代播发力，2026H1线上主营业务收入同比增长32.46%，同时跨境电商与海外独立站加速拓展，2025年境外收入近10000万元。 东吴证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.52亿元、0.68亿元和0.82亿元，对应PE分别为23倍、18倍和15倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 双核心战略驱动业绩回升，2025年营收突破6.00亿元且净利润显著反弹。

• 2026年上半年经营维持稳健增长，盈利能力伴随蚕丝被毛利率回升而改善。

• 业务结构以蚕丝被为基石，高毛利的丝绸饰品业务高速放量。

• 国内丝绸与蚕丝被市场稳步扩容，中国占全球蚕丝被消费市场半壁江山。

• 蚕丝被产业集聚明显，江苏省产量保持正增长而其余主产区大幅下滑。

• 龙头市场地位获权威认证，公司连续7年稳居国内专营品牌销量首位。

• 持续加大研发与产学研布局，设计端跨界联动提升品牌文化溢价。

• 线上渠道推动模式转型与精细化运营，2026年上半年线上收入提速高增。

• 海内外双轨并进构建立体渠道，跨境电商驱动境外收入稳定增长。

• 第一大股东持股逾六成，实际控制人胡毓芳管理控制架构清晰稳定。

论述逻辑

• 居民可支配收入稳步提升与消费升级趋势，带动丝绸制品需求由传统日用品转向高附加值、舒适与审美多元化产品。

• 公司凭借蚕丝被大单品构筑护城河，叠加高研发投入与文博IP文创赋能，实现丝绸饰品等新品类放量与毛利率整体向上修复。

• 线上直播矩阵拓展与跨境电商自营落地打破渠道地域瓶颈，共同推动营收规模扩张及未来三年盈利能力的较快释放。

关键展望

• 预计2026-2028年公司营业收入分别为7.04亿元、8.32亿元和9.72亿元，归母净利润分别为0.52亿元、0.68亿元和0.82亿元。

• 分业务板块展望：丝绸饰品业务收入预计2026年同比增长约40%、2027-2028年分别预计同比增长40%/30%，蚕丝被业务预计2026-2028年保持每年15%的增速。

• 风险关注重点：线下销售渠道地域集中风险、原材料价格上涨、带货主播监管政策趋严及亚马逊新设自营店铺流量培育风险。

推荐标的

• 太湖雪（920262.BJ）：首次覆盖给予“增持”评级，2026-2028年PE估值分别为23倍、18倍、15倍。

• 罗莱生活（002293.SZ）：同行业可比公司，产品类型与生产模式相似，2026年9月22日总市值90.03亿元，对应2026E PE为14.55倍。

• 富安娜（002327.SZ）：同行业可比公司，定位于高端艺术家纺，2026年9月22日总市值51.03亿元，对应2026E PE为13.59倍。

• 水星家纺（603365.SH）：同行业可比公司，专注于中高档家用纺织品，2026年9月22日总市值42.50亿元，对应2026E PE为9.39倍。

关键图表

图1. 太湖雪股权结构（截至 2026 年 6 月 30 日）

图2. 2021-2026H1 HERAC) = 。 一 一 研发 用 (9G)

图3. 2021-2025 中国丝绸行业市场规模（亿元）

图4. 2021-2025 人均可支配收入及增速

图5. 2021-2025 研发费用（万元）及占营业收入比%

图6. 2022-2025 境内境外营业收入（万元）

图7. 北 交 所 公司 深度 报告 DM 东 吴 证 券

图8. 北 交 所 公司 深度 报告 QD