8月行业间景气分化小幅收敛的背后线索

摘要

广发证券宏观团队基于中采咨询数据对8月PMI做中观行业拆解：制造业PMI环比上行0.6个点，但17个细分制造业中位于50以上扩张区间的行业个数持平于7月的6个，景气度改善而景气面变化不大。 新旧动能的K型分化边际收敛——高技术制造与消费品、高技术与高耗能行业PMI比值分别为1.08、1.10，低于前值的1.12、1.13，但仍高于去年同期的1.05、1.08，处于历史偏高位区间。 分行业看，消费品行业PMI升1.2个点至49.0，汽车、医药、纺织、造纸印刷分别上行3.6、3.6、1.8、7.4个点，主因7月东部沿海暴雨洪涝冲击后8月逐步恢复；高技术制造业PMI降0.4个点至52.9，电气机械、计算机通信电子连续回调是主要拖累。 原材料行业反弹源自非金属矿制品（+2.7）、化工（+1.9）、化纤橡塑（+0.9），与广义财政加快推进、多晶硅反内卷后价格上涨及上游价格反弹有关。 新兴产业中高端装备制造、新能源景气位于50-51区间继续领先，高出季节性均值3.9、2.8个点，新一代信息技术出口订单小幅企稳被视为观测AI产业链基本面的积极信息。 建筑业PMI环比降0.1个点至46.9再创新低，但新订单环比上行2.3个点；服务业PMI持平于49.3，连续2个月处于2024年以来低位。 报告结论认为行业间分化延续但边际收敛，若基本面分化度已过最大阶段，资产配置集中度应相应下降、适度分散化关注资产机会，原材料景气弹性扩大有PMI两个价格分项反弹的基本面支撑；但财政落地向施工端的传导与促消费效果的持续性两大动能尚待确认。

主要观点

• 8月制造业景气度改善但景气面持平：PMI环比上行0.6个点，17个细分制造业中位于扩张区间的行业个数持平于7月的6个。

• 新旧动能K型分化边际收敛但仍处历史偏高位：高技术制造/消费品PMI比值1.08（前值1.12、去年同期1.05），高技术制造/高耗能比值1.10（前值1.13、去年同期1.08）。

• 四大类行业8月表现分化：高技术制造业PMI环比降0.4个点至52.9，装备制造业环比持平，消费品行业升1.2个点至49.0，高耗能行业升0.9个点至47.9。

• 消费品行业7-8月形成V型，主因7月东部沿海暴雨洪涝冲击、8月逐步恢复；汽车、医药、纺织、造纸印刷PMI环比分别上行3.6、3.6、1.8、7.4个点，农副食品、服装分别下降1.4和4.1个点。

• 汽车行业PMI改善与乘联会零售数据有所背离，报告理解企业订单对实际交付存在领先性，汽车行业出口订单指数连续两个月环比上行。

• 原材料行业反弹源自非金属矿（+2.7，对应建筑业新订单改善、政策性金融工具推进及八大多晶硅龙头签署反内卷倡议书后涨价）、化工（+1.9）、化纤橡塑（+0.9）；有色冶炼、黑色冶炼、石油加工及炼焦分别下降1.5、5.7、8.7个点。

• 高技术制造回调主要源自电气机械（6-8月连续3个月回调，与今年前7个月风光新增装机同比下降及美国打压电力设备进口有关）和计算机通信电子（连续4个月回调，或与智能手机、汽车应用端销售增速下降及存储供给因素有关）。

• 装备制造业内部分化：通用设备、金属制品景气环比分别上行5.0、0.2个点，电气机械、专用设备、计算机通信电子分别下降0.9、2.8、4.6个点。

• 新兴产业中高端装备制造、新能源景气位于50-51区间继续领先，剔除季节性后分别高出季节性均值3.9、2.8个点；新能源汽车、生物产业分别低于季节性均值3.3、4.8个点；新一代信息技术环比改善1.2个点且出口订单小幅企稳，是观测AI产业链基本面的积极信息。

• 建筑业PMI环比降0.1个点至46.9，连续2个月走弱、绝对景气再创新低；房屋建筑环比升1.2个点，土木工程和建安是拖累关键；但建筑业新订单环比上行2.3个点，政策性金融工具与“六张网”建设的积极影响或有初步显现，向施工段传导尚未形成。

• 服务业PMI持平于49.3，连续2个月处于2024年以来景气低位；结构上信息服务>交运服务>50>居民服务，邮政、电信广播电视及卫星传输、互联网软件及信息技术服务高于55.0，批发、零售、资本市场服务位于收缩区间。

• 报告总体判断行业间分化延续但边际收敛，若基本面分化度过了最大阶段，资产配置集中度应相应下降、适度分散化关注资产机会；原材料类景气弹性扩大有基本面基础，PMI两个价格分项在经历4个月连续调整后双双反弹。

论述逻辑

• 8月制造业PMI总量环比改善（+0.6个点）但扩张行业数持平（6个）→ 报告转入中观拆解17个细分行业与四大类 → 消费品行业V型反弹（汽车、医药、纺织、造纸印刷领涨）源于7月东部沿海洪涝供给扰动在8月消除 → 原材料反弹对应广义财政加快推进（新型政策性金融工具方案印发）、多晶硅反内卷倡议后价格上涨及上游价格反弹 → 高技术与装备回调对应前7个月风光新增装机下降、美国打压电力设备进口、智能手机等应用端销售增速下降与存储供给约束 → 新兴产业中高端装备制造与新能源保持领先，新一代信息技术出口订单企稳构成AI产业链基本面的积极线索 → 建筑业景气新低但新订单回升，显示政策性金融工具与“六张网”影响初步显现、尚未传导至施工端 → 服务业低位持平、结构分化 → 综合推出行业间分化边际收敛的判断，并进一步推论资产配置集中度应下降、适度分散化关注原材料等资产机会，同时指出财政向施工端传导与促消费持续性两点动能尚待确认。

关键展望

• 关键确认点一：财政进度加快和“六张网”落地带给建筑业的影响，目前只有PMI订单指数证据，施工端证据尚不显著。

• 关键确认点二：促消费政策带给低位的消费和服务领域的影响，8月消费品景气度回升更多是供给扰动消除后的一次性反映，趋势性尚待继续观察。

• 风险提示包括：国内稳增长政策及落地效果不及预期；外部地缘政治风险冲击、关税或贸易环境变化超预期；行业PMI与整体PMI因季调、权重等原因背离；行业数据不全面及对行业景气变化理解有误。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本篇为宏观经济定期跟踪报告，聚焦行业PMI中观景气拆解，未涉及个股评级、目标价或覆盖公司。

关键图表

图2. 月建筑业PMI低位震荡