2026-07-09 · Deutsche Bank · 宏观策略

德意志银行：中国宏观：通胀监测：再通胀暂歇

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原标题：China Macro: Inflation monitor: Reflation taking a break

摘要

德意志银行报告指出，中国再通胀进程暂歇。6月CPI和PPI环比均下降，多数分项较5月减速，降幅超出油价下跌影响，反映国内需求疲软正拖累再通胀动能。CPI同比降至1.0%，环比-0.3%，能源价格环比大跌4.5%贡献-0.2个百分点，食品通胀仍低迷。核心通胀同比微降至1.0%，为去年9月以来最低，环比连续第二个月下降。PPI同比升至4.1%受基数效应支撑，但环比-0.3%，上游和中游油价冲击消退，下游传导有限。报告维持全年CPI和PPI预测分别为1.3%和3.0%，并预计下半年更多支持性政策（尤其是财政支出）将帮助扭转近期消费价格下滑，否则CPI通胀可能进一步走弱。

主要观点

中国再通胀暂歇：CPI和PPI环比均下降，多数分项减速，降幅比油价下跌更广泛，反映国内需求疲软。
6月CPI同比降至1.0%，环比-0.3%；能源价格环比大跌4.5%，对CPI贡献减少0.2个百分点；食品通胀同比-1.6%。
核心通胀同比微降0.1个百分点至1.0%，为去年9月以来最低（春节调整后）；环比-0.1%，连续第二个月下降。
消费品价格走弱，同比增速下降0.5个百分点至1.1%；家电和汽车价格放缓，可能因以旧换新补贴效果减弱。
服务和AI相关产品价格相对坚挺：服务通胀稳定在0.8%同比，教育、旅游和娱乐同比微升0.1个百分点；通信设备价格同比加速1.0个百分点至7.6%。
PPI同比升至4.1%受基数效应支撑，但环比-0.3%；上游和中游油价冲击消退，下游传导有限。
化石燃料相关行业PPI环比大幅转负，拖累化工、塑料和橡胶产品价格。
部分下游行业（设备、家具、汽车、通信设备）出现价格传导迹象，但受国内需求疲软制约，传导幅度温和。
报告重申全年CPI通胀预测1.3%和PPI通胀预测3.0%，两者已在H2展望中下调。
6月数据确认国内需求疲软日益传导至价格动态，阻碍上游至下游价格传导。
展望未来，预计下半年更多支持性政策（尤其是财政支出）将帮助扭转近期消费价格下滑；若无此类支持，CPI通胀存在进一步走弱风险。

论述逻辑

报告从6月CPI和PPI环比双双下降出发，指出降幅超出油价下跌单一因素，表明国内需求疲软是更根本原因。CPI方面，能源价格大幅下跌和食品通胀低迷拖累整体CPI，核心通胀也因消费品价格走弱而下降，但服务和AI相关产品价格仍具韧性。PPI方面，基数效应推高同比，但环比下降反映上游油价冲击消退，下游传导因需求不足而有限。报告由此得出结论：再通胀暂歇，需求疲软已传导至价格，需要政策支持来逆转趋势。