汇丰：韩国电动车/ESS电池：电动车触底，ESS上行，情绪即将转好

原标题：Korea EV/ESS Battery: EV reset, ESS upcycle, sentiment set to turn

摘要

汇丰认为韩国电动车电池周期已触底，供应端纪律、向ESS快速转型以及近期油价飙升正推动电池价格回升。美国ESS电池市场正结构性转向韩国厂商，类似2022-23年IRA驱动的电动车上行周期。三星SDI（买入）是首选，因其ESS业务潜力、小电池复苏更快及资产负债表改善；LGES（买入）有望追赶。对SKI（减持）和LG化学（持有）保持谨慎。报告下调电动车电池盈利预测，上调ESS相关预测。

主要观点

• 电动车电池周期已触底：供应端纪律缓解过剩，电池价格回升。
• 油价飙升改善电动车总拥有成本，提振消费者情绪。
• 美国ESS市场转向韩国厂商，原因包括本地化生产、地缘政治风险和政策支持（关税、AMPC、ITC）。
• 美国产韩国电池可使ESS项目总资本支出降低16%（对比中国产）。
• 行业催化剂：电池涨价、电动车月销量因油价上涨走强、OEM补偿未使用承诺量、AI数据中心扩张带来ESS订单。
• 三星SDI（006400 KP，买入，目标价520,000韩元）为首选。
• LGES（373220 KP，买入，目标价从520,000韩元下调至500,000韩元），但油价上涨有望推动股价回升。
• SKI（096700 KP，减持，目标价70,000韩元）和LG化学（051910 KP，持有，目标价从400,000韩元下调至350,000韩元）因电池业务疲弱及原料价格波动风险而谨慎。
• 2025年电动车电池过剩见顶，2026年起改善。
• 中国电池金属价格因供应纪律和ESS需求上涨。
• 电池芯价格在中国因金属价格上涨反弹。
• ESS销售占比在2026-27年显著上升：LGES达31%，SDI达33%，CATL达24%。
• 美国对华电池关税2026年升至43.4%。
• FEOC限制在OBBBA中逐步实施。
• 美国ESS年安装量2024-35年CAGR 20%，累计容量CAGR 20%。
• 美国数据中心能源需求2024-30年CAGR 17%，ESS累计容量CAGR 19%。
• AI数据中心2026-30年贡献25-31GWh ESS需求。

论述逻辑

电动车电池周期因供应过剩在2025年见顶，但供应端纪律和产能向ESS转换开始缓解过剩，叠加油价飙升改善电动车需求，推动电池价格回升。同时，美国ESS市场因关税、AMPC和ITC政策支持，以及地缘政治风险，正从中国转向韩国厂商，韩国电池成本优势（美国产比中国产低16%）进一步强化这一趋势。AI数据中心扩张带来增量ESS需求。因此，汇丰看好ESS转型标的（三星SDI）和电动车情绪改善受益者（LGES），而对电池业务疲弱且受原料价格波动影响的SKI和LG化学持谨慎态度。

关键展望

• 电动车电池价格回升持续，受金属价格上涨和供应纪律支撑。
• 美国ESS市场结构性转向韩国厂商，类似2022-23年IRA驱动的电动车上行周期。
• AI数据中心扩张将推动2026-30年ESS需求25-31GWh。
• 油价上涨可能持续改善电动车消费者情绪。
• 风险：中国厂商降价或东南亚建厂可能削弱韩国成本优势；中东冲突导致原料价格波动。

推荐标的

• 三星SDI（006400 KP）：买入，目标价520,000韩元，当前价412,500韩元，上行26.1%。理由：ESS业务潜力、小电池复苏、资产负债表改善。
• LGES（373220 KP）：买入，目标价500,000韩元（原520,000韩元），当前价410,000韩元，上行22.0%。理由：电动车情绪改善有望推动股价回升。
• SKI（096700 KP）：减持，目标价70,000韩元，当前价113,400韩元，下行38.3%。理由：电池业务疲弱。
• LG化学（051910 KP）：持有，目标价350,000韩元（原400,000韩元），当前价322,000韩元，上行8.7%。理由：电池业务疲弱及原料价格波动风险。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。