五矿期货 张正华 期货研究 商品期货 橡胶周报：橡胶：厄尔尼诺带来的资金配置

摘要

本期周报的核心主线是厄尔尼诺带来的资金配置：厄尔尼诺现象带动东南亚棕榈油、白糖、棉花、橡胶、大米等品种集体上涨，胶价经过上涨后有震荡整理需求，目前仍处泰国原料下跌期，建议多观察、等机会。 报告认为下半年胶价整体规律易涨难跌，利多包括仓单注销、显性库存下降预期、天气异常利多、需求利多预期等。 复盘6月25日RU与NR大跌，主因美伊协议进展压低油价与通胀预期、商品配置意愿和风险情绪集体走弱，叠加泰国开割供应季节性放量、梅雨压制运输需求，以及上期能源20号胶交割新规对地区溢价和多头预期的影响（但并非下跌主因）。 策略上维持多RU2701主力、空NR主力/现货的对冲建议，盈亏比1.2:1，核心驱动为季节性仓单注销停割、逐步建仓，首次提出于2026年8月7日。 20号胶基本面评估显示基差-435、胶农毛利润率测算96%、产能/产量62.79%(-0.22%)、需求81.43(-0.90)，多空评分均为0，库存变化预计增库。 供需数据方面，2026年6月橡胶产量937.7千吨（同比-3.39%），其中泰国404千吨（-2.49%）、越南90千吨（-19.64%）；出口682.5千吨（-2.63%）、越南出口同比-36.47%；消费932.4千吨（-3.09%），中国消费602.5千吨（-1.55%）。 成本端泰国杯胶成本30-35泰铢、海南全乳胶13500元、云南全乳胶12500-13000元；丁二烯周均价环比+10.41%至11770元，顺丁橡胶周均价环比+7.33%至13760元、周度毛利降至-550元。 终端结构上轮胎占天然橡胶应用约70%，消费国中国占24%、美国占26%、欧+非占23%；总体结论为RU、NR短期震荡偏强、中期逢低买入观点维持，需关注宏观风险，BR择机买入看跌期权多头。

主要观点

• 厄尔尼诺成为本期行情核心主线：厄尔尼诺现象带来资金配置，带动东南亚棕榈油、白糖、棉花、橡胶、大米等相关品种集体上涨。

• 目前仍处于泰国原料的下跌期，报告建议多观察、等机会；胶价经过上涨后存在震荡整理需求。

• 下半年胶价整体规律易涨难跌，主要利多包括仓单注销、显性库存下降预期、现货易涨难跌预期、天气异常利多、需求利多预期等，报告在遵循行业规律的框架内寻找行业利多与择时做多的共振机会。

• 复盘2026年6月25日RU与NR大幅下跌：美伊协议进展压低油价与通胀预期，商品配置意愿和风险情绪集体走弱，橡胶跟随商品大盘下跌；价格突破前期震荡区间后技术派空头加入、多头集中止损放大跌幅；同期6月泰国主产区开割、供应季节性放量，需求因梅雨季节运输需求边际减少，季节性易跌难涨。

• 上期能源发布20号胶交割新规：最近30天20号胶中国价格偏低、泰国价格偏高、进口持续亏损、中国价格并未溢价，因此新规并非下跌主因，但对地区溢价有显著抑制作用，可能影响部分做多资金的预期。

• 交易策略为对冲：多RU2701主力、空NR主力/现货，盈亏比1.2:1，推荐周期不定期，核心驱动为季节性仓单注销停割、逐步建仓，推荐等级中，首次提出时间2026年8月7日。

• 20号胶基本面评估：基差-435（中性）、胶农毛利润率测算96%（价格略高）、产能/产量62.79%(-0.22%)（产能大、产量预期减）、需求81.43(-0.90)（景气震荡预期），多空评分均为0，库存变化预计增库。

• 核心结论：宏观预期不明朗，上涨驱动为中国政策需求利多预期、厄尔尼诺减产担忧、NR库存偏低，下跌驱动为宏观预期差、经济前景不明、需求预期转差；RU、NR短期震荡偏强，中期逢低买入观点维持，需关注宏观风险，原油上方空间不明，BR择机买入看跌期权多头。

• 需求端：橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳；沪胶/SICOM标胶比价基本正常，黑色和橡胶等多品种类似节奏运行，显示市场对宏观需求的类似预期；轮胎全钢、半钢开工率无特殊值和关注值。

• 成本端：泰国杯胶成本市场普遍观点在30-35泰铢，中国海南全乳胶成本约13500元人民币，云南全乳胶成本约12500-13000元人民币；橡胶维护成本是动态概念，随胶价和胶农维护积极性变化。

• 供应与消费数据：2026年6月橡胶产量937.7千吨（同比-3.39%、累计4473千吨），其中泰国404千吨（-2.49%）、印尼158千吨（-3.01%）、马来27千吨（+3.05%）、越南90千吨（-19.64%）；橡胶出口682.5千吨（-2.63%），泰国出口300.8千吨（+5.40%）、越南出口85千吨（-36.47%）；橡胶消费932.4千吨（-3.09%），中国消费量602.5千吨（-1.55%）。

• 合成橡胶链条周度数据：丁二烯周均价由10660元升至11770元（+10.41%）、周度开工负荷由63%升至65%；顺丁橡胶周均价由12820元升至13760元（+7.33%），周度毛利由-420元恶化至-550元；丁苯橡胶周均价由13390元升至14040元（+4.85%）、开工负荷由70%升至78%。

论述逻辑

• 宏观链条：美伊协议进展→原油价格下跌→通胀预期下降→商品配置意愿和风险情绪集体走弱→橡胶跟随商品大盘下跌→价格突破前期震荡区间吸引技术派空头加入、多头集中止损，放大跌幅。

• 季节性链条：6月泰国主要产区开割→供应季节性放量、边际增加；梅雨季节→运输需求边际减少→橡胶季节性易跌难涨。

• 资金面链条：厄尔尼诺现象→资金配置东南亚相关品种→棕榈油、白糖、棉花、橡胶、大米集体上涨→胶价经过上涨后有震荡整理需求。

• 策略推导链条：下半年行业规律易涨难跌（仓单注销、显性库存下降预期、天气异常利多、需求利多预期等）→在遵循行业规律的框架内寻找行业利多与择时做多的共振→提出多RU2701主力、空NR主力/现货的对冲，随季节性仓单注销停割逐步建仓。

• 评估到结论链条：20号胶基差、利润、供需、库存多空评分均为0（中性），宏观预期不明朗，上涨驱动（中国政策需求利多预期、厄尔尼诺减产担忧、NR库存偏低）与下跌驱动（宏观预期差、需求预期转差）并存→短期受宏观资金影响较大，顺势而为、设置止损、快进快出，RU、NR短期震荡偏强、中期逢低买入。

关键展望

• 下半年胶价整体规律易涨难跌，利多包括仓单注销、显性库存下降预期、天气异常利多、需求利多预期等。

• 泰国原料仍处下跌期，需多观察、等机会；胶价经过上涨后有震荡整理需求。

• RU、NR短期震荡偏强，中期逢低买入观点维持，但需关注宏观风险；原油上方空间不明，BR择机买入看跌期权多头。

• 20号胶产能大、产量预期减，需求景气震荡预期，库存变化预计增库。

• 需求前景：橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。

推荐标的

• 对冲策略：多RU2701主力、空NR主力/现货，盈亏比1.2:1，推荐周期不定期，核心驱动为季节性仓单注销停割、逐步建仓，推荐等级中，首次提出时间2026年8月7日。

• RU、NR：中期逢低买入观点维持；短期受宏观资金影响较大，建议顺势而为、设置止损、快进快出。

• BR（丁二烯橡胶）：原油上方空间不明，择机买入看跌期权多头。