高盛 复星国际（0656.HK）26年上半年业绩符合预期，实现盈利扭亏：去杠杆步伐超预期；买入

摘要

复星国际 1H26 业绩符合预期并成功扭亏为盈，列报净利润达 Rmb1.7bn（1H25 为 Rmb0.7bn）；剔除非经常性项目后，基础净利润扭亏至 Rmb1.5bn（FY25 为 -Rmb0.5bn）。 业绩改善主要由保险业务与智造板块强劲增长驱动，其中保险净利润同比增 15% 至 Rmb1.4bn，智造净利润同比增 54% 至 Rmb261mn。 相对应地，快乐板块受国内消费情绪疲软影响净亏损扩大至 -Rmb197mn，健康板块净利润在剥离 Luz Saúde 40% 股权后保持在 Rmb766mn。 集团持续推进全球化，海外收入占比提升至 57%，合并净债务显著改善至 Rmb157bn。 高盛重申复星国际“买入”评级，基于 55% 目标 NAV 折价给出 12 个月目标价 HK$7.00，较当前价格 HK$5.41 具备 29.4% 上行空间。

主要观点

• 1H26 列报净利润与基础净利润均实现强劲扭亏，符合此前盈喜预期

• 保险板块表现强劲，带动富足生态整体利润实现翻倍以上增长

• 智造板块受海南矿业驱动净利润同比增长 54%，向新能源上游转型显效

• 健康板块在剥离部分股权后保持平稳，创新药收入同比增长 14%

• 快乐板块仍受国内消费情绪疲软拖累，舍得酒业业绩下滑

• 全球化战略稳步推进，海外收入贡献率提升至 57%

• 管理层明确 FY26 股息承诺并持续执行股票回购以提升股东回报

• 去杠杆路径清晰，财务杠杆与负债水平呈持续改善态势

论述逻辑

• 核心业务盈利反弹与资产出售驱动整体扭亏 -> 明确资产变现路径与海外业务扩张加速去杠杆 -> 承诺恢复派息与回购提振市场信心 -> 估值折价有望收窄至可比同行水平，维持买入评级

关键展望

• 长期利润目标：计划到 FY30 将集团净利润规模恢复至 Rmb10bn 级别（接近疫情前的 Rmb12-13bn 水平）

• 分红与回购窗口：FY26 全年承诺派息至少 HK$1.5bn 或每股 HK$0.18；大股东及管理层计划在 1Q27 末前增持至多 HK$500mn 股份

• 主要下行风险：宏观疲软导致盈利恶化、保险理赔超预期、加息、欧元兑人民币贬值、资产处置滞后或银行贷款展期受阻引发的违约风险

推荐标的

• 复星国际（0656.HK）：维持“买入”评级，12 个月目标价 HK$7.00（当前股价 HK$5.41，预期上行空间 29.4%），基于 55% 目标 NAV 折价估值