高盛 天岳先进（688234.SS）：亚洲领袖峰会2026要点：碳化硅在电动汽车中扩张；AIDC作为新机遇；中性

摘要

高盛于2026年9月3日发布天岳先进（SICC，688234.SS）参加亚洲领袖峰会2026（8月31日–9月2日，香港）后的纪要，重申对公司基本面的正面看法，预计2026–28E净利润复合增速达+87%，驱动因素包括各终端市场SiC渗透率上升、产品组合向8/12英寸衬底升级、研发与持续扩产带来的份额扩张以及产品组合与良率改善推动的毛利率扩张。 管理层指出SiC在电动汽车中正向更多预算级车型渗透并赋能快充，AI数据中心（AIDC）中SiC功率半导体渗透率上升带来新的上行空间，终端市场还扩展至AI眼镜；公司预计收入增长主要来自SiC衬底出货量增长而非涨价。 基于估值合理，高盛维持中性评级，12个月目标价104元人民币，基于32.2倍2029E市盈率推导，现价101.20元对应上行空间仅2.8%。 高盛预测公司收入由12/25的14.649亿元增至12/28E的56.836亿元，EPS由12/25的-0.43元转正至12/28E的3.49元。 主要上下行风险为12英寸SiC衬底放量节奏、6/8英寸衬底价格降幅及毛利率改善速度。

主要观点

• 管理层对未来盈利增长保持乐观，核心驱动为SiC在电动汽车与AIDC中的持续采用以及产品组合向8/12英寸衬底升级，带动综合ASP与毛利率提升。

• 高盛预计天岳先进2026–28E净利润复合增速为+87%，基于四大驱动：终端市场SiC渗透率上升、8/12英寸晶圆产品占比提升、研发实力与持续扩产带来的份额扩张、以及更优产品组合与良率提升推动毛利率扩张。

• 产品组合向8/12英寸升级、终端市场从电动汽车扩展至AI数据中心与AI眼镜，共同驱动盈利增长与利润率扩张。

• 管理层认为SiC在电动汽车中的采用持续上升，渗透进入更多预算级车型，为快充提供支撑。

• AIDC中SiC功率半导体渗透率上升，为公司带来上行空间。

• 公司预计收入增长将主要由SiC衬底出货量增长驱动，而非价格上涨，以支撑SiC在多元化终端市场的渗透率。

• 管理层预计未来几年SiC衬底出货量持续增长，同时8英寸及以上产品占比提升带来更高毛利率，推动后续盈利增长。

• 高盛维持中性评级，理由是估值合理；12个月目标价104元人民币，基于32.2倍2029E市盈率，目标倍数参考同业交易P/E相对远期基本面（EPS同比增速与经营利润率）的平均比率推导。

• 现价101.20元（2026年9月2日收盘），对应上行空间2.8%；市值490亿元人民币/73亿美元，企业价值468亿元人民币/70亿美元。

• 高盛预测收入由12/25的1,464.9百万元增至12/26E的2,851.1百万元、12/27E的4,088.3百万元和12/28E的5,683.6百万元；EBITDA由12/25的147.5百万元增至12/28E的2,368.4百万元。

• EPS预测由12/25的-0.43元转正至12/26E的0.99元、12/27E的2.01元和12/28E的3.49元，对应市盈率由12/26E的102.0倍降至12/28E的23.0倍。

• 上下行风险包括：12英寸SiC衬底放量快于/慢于预期、6/8英寸SiC衬底价格降幅低于/高于预期、毛利率改善快于/慢于预期。

• 目标价历史显示，最近一次2026年8月3日报告目标价为104.00元（当日收盘81.39元），此前2026年1月1日目标价为115.00元。

论述逻辑

• 高盛在香港举办亚洲领袖峰会2026（8月31日–9月2日）并接待天岳先进管理层 → 管理层确认需求端两大增量：SiC在电动汽车中下沉至更多预算级车型并支撑快充，以及AIDC中SiC功率半导体渗透率上升，终端市场进一步扩展至AI眼镜 → 供给端通过8/12英寸产品组合升级提升ASP与毛利率，且收入增长依靠出货量而非涨价 → 高盛据此维持正面基本面判断，预计2026–28E净利润+87% CAGR，收入由1,464.9百万元增至5,683.6百万元、EPS由-0.43元升至3.49元 → 但增长预期已在股价中较充分体现（现价101.20元，距104元目标价仅2.8%空间）→ 采用同业交易P/E相对远期EPS增速与经营利润率的平均比率推导出32.2倍2029E P/E → 得出104元12个月目标价，因估值合理而维持中性评级。

关键展望

• 12个月目标价104元人民币，基于32.2倍2029E市盈率，维持中性评级；现价101.20元对应上行空间2.8%。

• 未来关键验证点为12英寸SiC衬底放量节奏、6/8英寸SiC衬底价格降幅以及毛利率改善速度，三者均构成上下行风险。

• 管理层预计未来几年SiC衬底出货量持续增长，叠加8英寸及以上更高毛利率产品的占比提升，构成后续盈利增长的驱动。

推荐标的

• 天岳先进（SICC，688234.SS）：中性评级，12个月目标价104元人民币（现价101.20元，上行空间2.8%）。理由：基本面正面——2026–28E净利润+87% CAGR，受益于SiC在EV/AIDC渗透、8/12英寸产品升级与份额扩张，但估值合理，故维持中性。

关键图表

图1. 688234.88 12个月价格目标04.00 价格：上行空间：2.8%