高盛：中国电网技术：电力变压器出口追踪：3月中国变压器总出口同比增长56%，对美出口同比增长118%

原标题：China Grid Tech: Power Transformer Export Tracker: March China transformer total exports at 56% yoy and exports to US at 118% yoy

摘要

高盛发布2026年4月21日电力变压器出口追踪报告，数据显示3月中国变压器总出口额同比增长56%，显著强于其他电网设备类别（电子电表同比下降6%，开关设备同比增长5%）。对美出口同比增长118%，但较1-2月合计的182%有所放缓。美国变压器PPI在2021-22年大幅上涨后维持高位稳定，而中国220-330MVA变压器出口均价1-3月同比上涨54%。高盛预计美国电力变压器供需缺口将从当前的72%收窄至2028年的60%，但短缺仍将持续，为非传统供应商（包括中国企业）留下空间。报告维持对Sieyuan（买入）、Nari Tech（买入）和Huaming（中性）的评级。

主要观点

• 3月中国变压器总出口额同比增长56%，1-2月为61%。
• 对美出口同比增长118%，1-2月为182%；按电压等级分，70%来自10-220MVA，16%来自220-330MVA，15%来自330-400MVA。
• 非洲贡献最大增幅，同比增长268%，占总出口23%；北美增长94%，占比15%；亚洲增长47%，占比22%；中东增长25%，占比19%；欧洲增长13%，占比16%；拉美下降17%，占比5%。
• 其他电网设备出口较弱：开关设备3月同比增长5%，年初至今增长28%；电子电表3月同比下降5%，年初至今增长5%。
• 美国变压器PPI自2025年10月以来维持高位稳定，此前在2021-22年大幅上涨。
• 中国220-330MVA变压器出口均价3个月滚动平均同比上涨54%（1-3月）。
• 关键原材料方面，取向电工钢（GOES）价格在2026年2月小幅下降；铜价在2025年四季度大幅上涨后，2026年3月出现转折。
• 高盛预计美国电力变压器供需缺口将从当前的72%收窄至2028年的60%，得益于本地制造商产能扩张计划。
• 短缺仍将持续，为非传统供应商（包括中国企业）留下空间。
• 报告推荐Sieyuan（买入），因其变压器出口机会受益于全球供应紧张；Nari Tech（买入），因其受益于国内电网资本支出及换流阀和二次设备出口潜力；Huaming（中性），其稳定的变压器组件出口增长已充分反映在股价中。

论述逻辑

报告通过3月中国海关出口数据，展示变压器总出口及对美出口的强劲增长，并对比其他电网设备类别的疲弱表现，凸显变压器出口的突出趋势。同时，通过美国PPI数据说明美国本土价格高位稳定，而中国出口均价上涨，反映全球供应紧张。基于美国本土产能扩张计划，高盛测算供需缺口将从72%收窄至60%，但短缺持续，为中国供应商提供机会。最后，结合公司基本面，给出具体推荐标的。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出美国电力变压器供需缺口预计在2028年收窄至60%，短缺将持续。原材料价格（GOES和铜）的走势可能影响变压器成本和定价。

推荐标的

• Sieyuan Electric（买入，股价Rmb216.24）：受益于全球供应紧张下的变压器出口机会。
• NARI Technology（买入，股价Rmb27.03）：受益于国内电网资本支出及换流阀和二次设备出口潜力。
• Huaming（中性，股价Rmb27.14）：变压器组件出口增长已充分反映在股价中。

关键图表

Exhibit 1: 美国电力变压器供需缺口预计从72%收窄至2028年的60%；美国PPI高位稳定，中国出口均价同比上涨54%（1-3月平均，220-330MVA）

Exhibit 2: 3月中国变压器总出口额同比增长56%（1-2月为61%）

Exhibit 3: 3月中国对美变压器出口额同比增长118%（1-2月为182%）

Exhibit 4: 对美出口10-220MVA变压器均价因组合变化波动较大

Exhibit 5: 220-330MVA变压器出口均价呈上升趋势，3个月滚动平均同比上涨54%（1-3月）

Exhibit 6: 美国电力及特种变压器PPI在2025年较2020年翻倍，近期高位稳定

Exhibit 7: 美国电力及特种变压器PPI较其他产品类别（开关设备、涡轮机、电气设备）提前上涨，但其他类别也在追赶

Exhibit 8: 变压器关键原材料取向电工钢（GOES）价格2026年2月小幅下降；铜价2025年四季度大幅上涨后2026年3月出现转折

Exhibit 9: 3月中国变压器总出口额同比增长56%（1-2月为61%）

Exhibit 10: 3月中国对美变压器出口额同比增长118%（1-2月为182%）

Exhibit 11: 3月中国电子电表出口额同比下降6%（1-2月为+10%）

Exhibit 12: 3月中国开关设备（>72.5kV）出口额同比增长5%（1-2月为35%）