高盛：中国乘用车月度图册：2026年1月——国内季节性走弱而出口加速持续，价格企稳初现

原标题：CHINA PASSENGER VEHICLE MONTHLY CHARTBOOK: Jan2026 - Weaker domestic seasonality while export acceleration continues, early signs of price stabilization

摘要

2026年1月中国乘用车零售销量环比下降32%，弱于2024年1月（-14% mom）的季节性表现，因2026年春节落在2月中旬。出口加速至同比+71%（乘用车）/+176%（新能源车），较2025年11月的+47%/+164%进一步提速。新能源车零售渗透率38.6%（同比-2.9pp，环比-20.5pp），批发渗透率43.8%（同比+1.5pp，环比-12.2pp）。价格方面，新能源车和燃油车经销商折扣均环比收窄，新能源车MSRP有6款上调、4款下调。电池级碳酸锂价格环比上涨44%。高盛维持对比亚迪（A/H股）和小鹏（ADR/H股）的买入评级。

主要观点

• 2026年1月乘用车零售同比-14%，环比-32%；批发同比-6%，环比-29%。
• 新能源车零售同比-20%，环比-55%；批发同比-3%，环比-45%。
• 新能源车零售渗透率38.6%（同比-2.9pp，环比-20.5pp），批发渗透率43.8%（同比+1.5pp，环比-12.2pp）。
• 出口加速：2025年12月乘用车出口同比+71%，新能源车出口同比+176%（2025年11月分别为+47%/+164%）。
• 库存趋势：新能源车库存增加，燃油车库存减少。
• 价格趋势：新能源车和燃油车经销商折扣均环比收窄；新能源车MSRP有6款上调、4款下调。
• 电池价格趋势：碳酸锂价格环比+44%，LFP/NCM电池价格环比+4%/+5%。
• 比亚迪2026年1月海外销量10万辆（2024年1月为6.6万辆，同比+51%），海外扩张势头强劲。
• 高盛预计比亚迪2026E-35E海外（除美国）销量达150万-350万辆，驱动因素包括关键市场新能源车渗透率提升和产品竞争力。
• 小鹏2026年1月综合成交价同比+12%、环比+1%，因X9销量占比从2025年12月的14%升至21%。X9 EREV交付3911辆，占总销量约19.5%。

论述逻辑

报告从2026年1月乘用车销量数据出发，指出国内零售受春节时间影响环比大幅下滑，但出口增速进一步加快，成为亮点。价格方面，经销商折扣收窄和MSRP上调增多表明价格竞争可能趋缓。电池成本上升（碳酸锂涨价）对行业利润构成压力，但出口车型单位利润更高，有望部分抵消成本增加。在此背景下，高盛认为比亚迪凭借海外布局和单车电池/内存用量较小，相对更能应对成本上升；小鹏则通过产品组合升级（X9 EREV）提升均价和利润率。

关键展望

• 2026年国内乘用车/新能源车销量增速预计放缓至同比-1%/+11%（2025年为+4%/+17%）。
• 出口有望成为亮点，单位利润更高，可缓解BOM成本上升。
• 比亚迪海外（除美国）销量2026E-35E目标150万-350万辆。
• 小鹏新P7和X9 EREV的销量爬坡有望推动销量增长和利润率改善。
• 关注小鹏2026年VLA2.0在乘用车、robotaxi、人形机器人、eVTOL上的量产应用。

推荐标的

• 比亚迪（002594.SZ / 1211.HK）：买入评级，12个月DCF目标价A股137元/H股134港元（H股折价10%）。风险：电动车竞争加剧、海外扩张慢于预期、外部电池销售低于预期。当前股价：A股90.27元，H股97.75港元（2026年2月13日）。
• 小鹏（XPEV / 9868.HK）：买入评级，12个月DCF目标价ADR 22美元/H股85港元。风险：销量低于预期、价格竞争恶化、市场需求疲弱。当前股价：ADR 17.94美元，H股69.35港元（2026年2月13日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。