刘越男 许樱之 公司研究 事件点评 三峡旅游（002627）：深度报告：牌照筑壁垒、产品做升级，省际游轮打开新空间

摘要

国泰海通维持三峡旅游“增持”评级，目标价9.60元，基于2026年40倍PE估值。 报告认为长江三峡是国内最成熟的内河游轮市场，交旅融合与消费升级正驱动产品向高品质度假转型。 2023至2025年，高客单价和一价全含产品需求显著增长，其中一价全含船型客运量由5.5万人提升至9.8万人。 供给端则受经营资质、运力审批等多重约束，牌照构成行业核心护城河。 三峡旅游依托稀缺省际牌照与两坝一峡资源，推出“长江行·揽月/极光”系列切入高端度假游轮市场，报价4399元/人起。 随着极光号2026年8月投运，公司有望迈入双船贡献阶段。 单船模型测算显示，其省际豪华游轮成熟期净利润可达9300万元，净利率达36.0%，将显著贡献业绩弹性。

主要观点

• 投资建议：维持增持评级，目标价9.60元，预测2026-2028年EPS为0.24/0.33/0.41元。

• 长江游轮高端化趋势明显，一价全含和高客单价产品量价齐升。

• 长江三峡游轮市场具备规模化特征，2025年全年累计完成客运量120.1万人。

• 境外客源修复超越2019年水平，港澳台游客占比大幅提升成为新增长点。

• 供给受多重制度约束，牌照是行业重要护城河。

• 行业运行效率持续提升，2025年平均运行时间达278天。

• 揽月、极光号定位高端省际度假，报价4399元/人起，处于市场较高价位带。

• 揽月号首航后运营表现优异，验证产品市场认可度。

• 单船模型测算显示，省际豪华游轮成熟期净利率可达36%。

论述逻辑

• 交旅融合与消费升级驱动长江游轮产品高端化 → 高客单价和一价全含产品发船量与客运量持续增长，验证中高端市场需求

• 长江三峡省际游轮受经营资质、运力置换等多重约束 → 新增运力存在周期和门槛，牌照壁垒稳固

• 公司依托稀缺省际牌照、两坝一峡资源与长江行系列化扩张 → 切入较高客单价区间，区别于传统存量游轮

• 揽月号高载客率验证模型，极光号下水打造双舰格局 → 规模效应释放，有望推动游轮业务规模与盈利能力持续提升

关键展望

• 极光号计划于2026年8月初首航，匹配暑期亲子游旺季，目前市场预订反应积极。

• 公司已推出冬季航期排期，有望延长运营季，提升单船全年运营天数和资产利用率。

• 全球海洋邮轮需求持续稳增，2028年有望进一步提升至约4190万人次。

推荐标的

• 三峡旅游（002627）：维持增持评级，目标价9.60元。

关键图表

图1. 欧盟区域的活跃内河游轮数量

图2. 全球邮轮市场需求（百万人次）及增速（%）

图3. 长江游轮不同价型发次（次）

图4. 外国人出境人次恢复态势显著

图5. 长江三峡省际游轮平均载客率维高位（%）

图6. 长江行揽月号外观

图7. 长江行揽月号公共空间

图8. 长江行极光号公共空间