瑞银：海尔智家：1Q26业绩符合预期；中国和美国市场拖累销售，但OPM保持韧性

原标题：1Q26 results in-line; sales dragged by China and US markets, while OPM remained resilient

摘要

海尔智家1Q26营收/净利润分别为740亿/47亿元人民币，同比-7%/-15%，基本符合瑞银预期（-5%/-12%）。核心市场（中国和美国）持续疲软及超过10亿元的汇率损失拖累业绩，但OPM基本持平。剔除美国市场（受暴风雪和关税影响），1Q26营业利润同比增长超过10%。管理层预计2Q26仍面临压力，因国内需求疲软和原材料成本上升。瑞银将2026-28年盈利预测下调8-9%，目标价从30.00元下调至26.30元，维持买入评级。

主要观点

• 1Q26营收740亿元，同比-7%，净利润47亿元，同比-15%，符合预期。
• 中国销售同比高个位数下降，全渠道家电零售额同比-6%（AVC数据），高端品牌卡萨帝因产品组合降级压力更大。
• 海外销售同比-3%，美国GEA品牌销售同比高个位数下降（美元计），因暴风雪导致美国市场出货量同比约-10%（AHAM数据）。
• 欧洲和新兴市场持续高增长：南亚+17%，东南亚+12%，欧洲白电同比高个位数增长（人民币计）。
• 1Q26毛利率同比基本持平，尽管原材料成本上升，得益于国内毛利率改善（自2025年3月以来的成本削减举措及1Q26内部AC生产比例提升15个百分点）。
• 1Q26 OPM同比基本持平，受中国零售转型支撑；剔除美国市场，营业利润同比增长超过10%。
• 1Q26汇率损失超过10亿元，主要因人民币对欧元及独联体国家货币升值，管理层预计2Q26损失将环比收窄。
• 国内定价策略：对中高端产品提价幅度更高，对入门级产品提价幅度较低以保销量和稳定毛利。
• 股东回报改善：自2026年3月27日起回购A股6亿元，并宣布D股回购计划，均将注销，预计2026年总股本减少约1.7%。
• 管理层2026年营收和盈利增长目标约5%。

论述逻辑

1Q26业绩受中国和美国两大核心市场疲软及汇率损失拖累，但OPM韧性源于国内成本削减和零售转型。管理层预计2Q26仍承压，但汇率损失将收窄。瑞银基于下调的收入预测、原材料成本压力和汇率损失，下调盈利预测，并因WACC从11%上调至12%而降低DCF目标价，但维持买入评级，因估值吸引（13x 2026e PE，6%股息率）。

关键展望

• 2Q26业绩可能仍面临压力，因国内需求疲软和原材料成本（如塑料）上升。
• 2Q26汇率损失预计环比收窄。
• 管理层2026年营收和盈利增长目标约5%。
• 风险包括：冰箱需求疲软导致销售下滑、智能家电采用缓慢、原材料成本持续高企。

推荐标的

• 海尔智家 (600690.SS)：评级 买入，12个月目标价 Rmb26.30（前值Rmb30.00），当前价格Rmb20.52（2026年4月27日）。理由：DCF估值隐含13x 2026e PE，1% EPS CAGR（2025-27e），6% 2026e股息率。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。