高盛中国：四季度GDP与12月经济活动数据预览：预计工业产出走强、投资疲软、零售销售走弱及四季度GDP

原标题：Goldman Sachs China: Q4 GDP and December activity data preview: Expecting stronger industrial production, sluggish investment, weaker retail sales and Q4

摘要

高盛预计中国12月工业产出同比增速将从11月的4.8%升至5.4%，受制造业PMI和出口超预期推动；但固定资产投资单月同比仍将低迷于-8.9%（前值-10.7%），反映统计修正和结构性压力；零售销售同比增速进一步放缓至0.6%（前值1.3%），因汽车销售下滑和以旧换新政策效果减弱。四季度实际GDP同比增速预计从三季度的4.8%降至4.5%，国内需求走弱但出口仍有韧性。高盛预测12月工业产出高于市场共识，四季度GDP与共识一致，零售销售和固定资产投资低于共识。

主要观点

• 工业产出：预计12月同比增速升至5.4%，受制造业PMI和出口（12月美元计价同比6.6%，前值5.9%）改善推动；但汽车产出增速大幅降至-4.6%（前值+3.0%），钢铁产量同比收缩扩大至-5.1%（前值-1.8%）。
• 固定资产投资：单月同比预计-8.9%（前值-10.7%），累计同比-3.3%（前值-2.6%）；“反内卷”政策和房地产长期低迷持续施压，但政策性银行新融资工具可能提供小幅对冲。
• 零售销售：预计同比增速降至0.6%（前值1.3%），汽车零售销量同比-14%（前值-8%），家电销售因资金短缺和以旧换新效果减弱而低迷。
• 服务业产出指数：12月可能保持稳定且远高于零售销售增速，11月为4.2%同比，显示服务消费继续优于商品消费。
• 四季度GDP：预计实际GDP同比增速从三季度的4.8%降至4.5%，环比年化增速持平于4.5%；风险偏下行。
• 2025年全年实际GDP增速预计为5.0%（四舍五入后），与政府“约5%”目标一致。
• 预测与市场共识对比：12月工业产出高于共识（5.4% vs 5.0%），四季度GDP与共识一致（4.5%），零售销售低于共识（0.6% vs 1.1%），固定资产投资低于共识（-3.3% vs -2.6%）。

论述逻辑

高盛基于12月制造业PMI和出口超预期判断工业产出改善，但汽车和钢铁数据走弱；固定资产投资受统计修正（2022-24年数据高估）和结构性因素（反内卷、房地产低迷）拖累，单月同比仍深度负增长；零售销售受汽车和家电拖累进一步放缓，但服务业消费相对稳健。综合看，国内需求走弱导致四季度GDP增速放缓，但出口韧性提供支撑。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出四季度GDP数据将于1月19日发布，且历史环比增速估计可能因国家统计局发布季度GDP数据而修正。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。