伯恩斯坦 LVMH（MC.FP）：亮点来自26年第三季度电话会议

摘要

LVMH 2026年第三季度业绩不及预期，主要受核心时尚与皮具（F&LG）部门拖累，反映出中国宏观环境恶化带来的压力。 尽管路易威登（Louis Vuitton）面临增长挑战，但管理层强调将通过品牌自身的主动举措、创新和执行力来改善表现，而非依赖外部环境复苏。 伯恩斯坦下调了2026年和2027年F&LG部门的有机增长预测，但维持LVMH“跑赢大盘”评级，目标价480欧元。

主要观点

• LVMH第三季度业绩不及预期，核心时尚与皮具部门受中国宏观环境拖累。

• 路易威登（Louis Vuitton）因物流问题导致增长受损，影响幅度约为0.5%至1%。

• 迪奥（Dior）表现持续优于大盘，年初至今实现正增长，第三季度持平。

• 美国市场表现保持韧性，第三季度增长为中单位数（MSD）。

• 欧洲市场在第三季度出现加速，各部门表现均有改善。

• 日本市场尽管面临高基数，但第三季度仍实现6%的增长。

• 2026年第三季度汇率对营收的影响转为正面，但预计下半年仍将带来约70个基点的利润率逆风。

• 公司在2026年前九个月完成了23亿欧元的股票回购。

论述逻辑

• 中国宏观环境恶化导致消费情绪骤降 -> 核心时尚与皮具部门需求疲软 -> 叠加物流问题导致三季度业绩不及预期 -> 管理层强调通过品牌创新和执行力进行“自我救助” -> 伯恩斯坦下调F&LG增长预测但维持评级。

关键展望

• 预计2026年和2027年F&LG部门有机增长分别为-1.7%和+1.5%。

• 预计路易威登的补救措施需要两到三个季度才能产生持续的消费者吸引力。

• 2026年第四季度F&LG有机增长预测为-1%。

推荐标的

• LVMH (MC.FP) 评级：跑赢大盘（Outperform），目标价：480欧元。

关键图表

图1. 我们所处的位置 - 有机增长

图2. 我们所处的位置 - 息税前利润率

图3. 全球奢侈品 - 相对市盈率

图4. 全球奢侈品 - 估值

图5. 全球奢侈品估值溢价/（折价）与10年历史对比

图6. LVMH - 损益表

图7. LVMH - 现金流量表

图8. LVMH - 资产负债表