摩根大通：埃克森美孚

原标题：J P M O R G A N: Exxon Mobil Corp

摘要

摩根大通发布埃克森美孚2026年第一季度预览报告，维持超配评级，并将2026年12月目标价从140美元上调至170美元。报告指出，公司发布的1Q26盈利桥接显示，除商品价格变化和时点影响外，中东供应中断带来显著冲击。摩根大通预计1Q26调整后每股收益为1.13美元，远低于市场共识的1.68美元，主要因衍生品相关时点效应造成约42亿美元盈利逆风，但该影响将在后续季度反转。剔除时点效应后，调整后每股收益约为2.13美元。预计1Q26运营现金流约122亿美元，资本支出约70亿美元，自由现金流约52亿美元，对比股息义务约43亿美元和股票回购约50亿美元。报告还上调了2026-2027年每股收益预测至11.09美元和10.06美元（此前为6.73美元和7.71美元）。

主要观点

• 维持超配评级，目标价从140美元上调至170美元，反映商品价格大幅上涨。
• 1Q26调整后每股收益预测为1.13美元，低于共识1.68美元，主要因时点效应。
• 衍生品时点效应预计造成约42亿美元盈利逆风（每股0.93美元），将在后续季度反转。
• 中东供应中断预计造成约7亿美元盈利逆风。
• 预计1Q26总产量466.5万桶油当量/天，液体产量327.5万桶/天，接近共识。
• 上游盈利预测为69.58亿美元。
• 能源产品盈利预测为16.57亿美元（扣除中东中断相关7亿美元逆风）。
• 化学品净利润预测为3800万美元，特种产品净利润预测约4.13亿美元。
• 公司及融资费用预测为10亿美元，符合8-K指引中点。
• 二叠纪盆地井产能：2025年特拉华盆地6个月油/总累计产量同比下降4%/2%，米德兰盆地同比下降5%/4%。
• 中东资产约占产量20%，但上游盈利占比更小；生产中断预计使全球油当量产量环比下降约6%。
• 中东资产约占全球炼油和化工产能5%，中断预计使全球能源产品吞吐量环比下降约2%。
• 2026/2027年油价假设为79.20/69.93美元/桶，天然气为4.02/3.83美元/千立方英尺。

论述逻辑

报告从公司发布的1Q26盈利桥接出发，识别出商品价格变化、时点效应和中东供应中断三大驱动因素。时点效应源于衍生品按市价计值与实物库存LIFO成本确认的时间差，在油价大幅上涨时造成短期盈利逆风，但会在后续季度反转。中东供应中断直接影响产量和炼油吞吐量，并导致额外盈利逆风。基于这些因素，摩根大通下调1Q26每股收益预测，但上调全年及后续年份预测，并因商品价格上升上调目标价。

关键展望

• 时点效应将在后续季度反转，成为盈利顺风。
• 中东LNG列车（约占2025年上游产量3%）可能需要长期修复。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 埃克森美孚 (XOM)：评级超配，2026年12月目标价170美元（此前140美元）。理由：多元化业务模式、低股息盈亏平衡、圭亚那高利润资产和二叠纪差异化增长策略带来自由现金流增长。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。