华泰证券 食品饮料行业专题研究：镜鉴日韩，食饮需求演化与创新启示

摘要

华泰证券发布食品饮料专题研报指出，在消费日趋理性与个体生活秩序精简的背景下，中日韩消费市场正共同转向“自我照顾型食饮”需求，低负担、轻功能与情绪奖赏成为驱动创新的三大主线。 日韩经验显示，品类成熟期可通过形态与场景重组实现“再使用”，其无糖化与功能化发展路径为国内提供了高参考价值样本。 26H1国内线上渠道表现亮眼，食品饮料线上销售额达3,045.7亿元（同比+5.1%），其中保健品销售额633.0亿元（同比+9.5%），心血管/三高市场同比+23.8%，软饮料功效成分同比+26.6%，高蛋白休闲食品同比+14.1%。 相比之下，线下基本盘普遍承压，26Q2传统线下渠道饮料、休闲零食分别同比-11.8%、-8.6%，仅冲调品（+3.6%）与速冻食品（+3.2%）实现正增长。 华泰证券维持行业“增持”评级，看好产品创新力领先的龙头卡位企业。

主要观点

• 中日韩消费市场向“自我照顾型食饮”收敛，日韩经验指明四类产品升级方向

• 26H1国内线上食饮销售额同比增长5.1%，由健康化与品质升级驱动从规模导向转向价值导向

• 线上软饮料中功效维度增速领跑，养生草本饮品稳步扩张

• 线上保健品呈现量价齐升与格局分化，心血管与骨骼健康品类高增

• 高蛋白休闲食品赛道持续扩容，卖点向低负担复合演进

• 线下传统零售渠道整体承压，新品推出节奏全线收缩

• 线下即饮饮料受天气及竞争分化影响，仅无糖茶与即饮咖啡实现逆势增长

• 线下冲调品中代餐粉增速领先，健康代餐方向增长强劲

• 日本无糖茶市场趋于饱和，增量向功能性饮料及高蛋白品类转移

• 韩国呈现K型消费特征，零糖碳酸与高蛋白食品维持高速成长

论述逻辑

• 中日韩宏观收入微增但消费维持谨慎、个体内在焦虑前置与生活碎片化 → 催生并驱动食饮需求共同转向低负担、轻功能与情绪补偿的“自我照顾型食饮”

• 对标日韩成熟消费市场（日本成熟无糖茶演化至功能饮料、韩国高蛋白与零糖化全面普及） → 揭示国内人均消费额与细分渗透率仍有显著提升空间，指引四大产品升级逻辑

• 国内26H1消费数据验证分化（线上以高蛋白、功效成分、心血管及骨骼健康等功能性赛道高增，线下大盘承压但无糖茶、代餐粉等健康品类逆势走强） → 证明创新瓶颈在于供给与真实需求的匹配度，精细化卡位龙头的长期价值凸显

关键展望

• 日本无糖茶渗透率预计在2026年微降至82.7%，无糖碳酸饮料市场规模有望在2026年达到1,480亿日元（对应25-26年CAGR为6.5%）

• 日本即饮咖啡、能量饮料、运动饮料市场规模预计至2030年分别达640亿元、233亿元、153亿元人民币，对应26-30年CAGR分别为2.3%、2.6%、2.3%

• 日本功能性食品市场规模预计2034年有望达245亿美元，对应期间CAGR为5.9%

• 韩国运动饮料、即饮茶、能量饮料市场规模预计2030年分别达到46.5亿元、88.3亿元、49.2亿元人民币，对应26-30年CAGR分别为6.1%、7.0%、5.4%

• 韩国高蛋白食品市场规模预计2026年有望达8,000亿韩元，对应24-26年CAGR为21.1%

• 下行风险警示：宏观经济增长不达预期；行业竞争激烈程度高于预期；食品安全问题

推荐标的

• 卫龙美味（9985 HK）：维持“买入”评级，目标价14.20港元。公司产品策略向高纤维、健康化延展，积极布局新兴渠道，预计26-28年EPS为0.65/0.73/0.80元

• 五谷磨房（1837 HK）：维持“买入”评级，目标价2.54港元。中式食养赛道高景气，专柜与新渠道双轮驱动，预计26-28年EPS为0.17/0.21/0.24元

• 东鹏饮料（9980 HK）：维持“买入”评级，目标价167.71港元

• 东鹏饮料（605499 CH）：维持“买入”评级，目标价169.92元人民币

• H&H国际控股（1112 HK）：维持“买入”评级，目标价27.55港元。产品创新能力强，精准契合保健品升级趋势

• 西麦食品（002956 CH）：维持“买入”评级，目标价27.00元人民币。健康食品产业链代表性标的，受益于健康代餐与麦片消费扩容

• 农夫山泉（9633 HK）：维持“买入”评级，目标价53.41港元。无糖茶行业龙头，充分受益于无糖茶渗透率长期提升空间

关键图表

图1. 图表 1: 中日韩三国的宏观经济要素及渠道结构对比

图2. 图表 14: 每户家庭每月食品支出（韩元）

图3. 图表 25: 25 年中国/日本/韩国的休闲食品人均消费额对比

图4. 图表 36: 26H1 休闲食品细分品类在线上渠道的趋势（气泡大小代表均价）

图5. 图表 48: 26H1 软饮料赛道卖点分析

图6. 图表 59: 26H1 骨骼健康市场：各剂型的同比增速情况

图7. 图表 70: 即饮饮品细分品类 26Q2 新品数量变化情况

图8. 图表 82: 重点推荐公司最新观点