瑞银 中国重卡行业：以旧换新补贴9月落地

摘要

受国四车辆以旧换新补贴政策落地推动，中国重卡（HDT）国内需求在9月旺季显著回暖，主要下游涵盖煤炭运输、快递物流及厂际货运。 受天然气价格月内居高不下及柴油价格反弹影响，更多用户转向电动重卡，其渗透率有望创下历史新高。 瑞银预计2026年9月重卡出货量达100k辆（环比增长16%），其中国内需求预计环比增长30%至60k辆，出口量环比持平于40k辆。 相比之下，8月重卡销量为86k辆（同比微跌6%，环比基本持平），呈现明显淡季特征；其中电动重卡销量同比大增51%至26,800辆，而LNG重卡销量则同比骤降62%至6,400辆。 行业首选标的为中国重汽（A/H股），认为重卡出口具备长期增长潜力。

主要观点

• 9月国内重卡需求迅速回暖，月度总出货量预计达到100k辆，环比增长16%，与去年9月的高基数基本持平。

• 9月国内重卡需求预计环比增长30%至60k辆，出口预计环比基本持平于40k辆。

• 2026年8月中国重卡行业销量为86,032辆，同比下滑6%，环比增长2%，2026年前8月累计销售830,964辆（同比增长16%）。

• 8月国内重卡注册量为56,403辆，同比减少15%；其中柴油车销量同比减少8%至52,800辆，LNG重卡同比下降62%至6,428辆，电动重卡同比增长51%至26,804辆。

• 重汽集团8月总销量为30,050辆（同比增长18%），其中出口销量达19,511辆（同比增长47%），前8月累计出口达141,362辆（同比增长47%）。

• 中国重汽管理层预计2027年重卡出口将保持10%以上的增长，非洲和东南亚仍为主要市场，巴西、欧洲拓展及电动重卡出口刚起步。

• 潍柴动力发电业务贡献约20%的利润且具备可观上行空间，传统重卡业务整体保持平稳。

论述逻辑

• 国四以旧换新补贴9月落地叠加旺季到来 -> 燃气与柴油价格走高驱动电动重卡替代加速 -> 9月国内需求预计环比跃升30%并带动总销量达100k辆 -> 重卡出口保持强劲长期景气 -> 推荐行业龙头中国重汽。

关键展望

• 预计2026年9月中国重卡行业出货量达100k辆（环比增长16%），其中国内需求环比增加30%至60k辆，出口环比持平于40k辆。

• 中国重汽管理层预计2027年重卡出口增长将超过10%。

• 行业周期性风险包括：经济增长强于或弱于预期、工程建设项目完工周期、环保标准及限行和置换补贴等政策变动、物流基本面变化。

推荐标的

• 中国重汽（3808.HK）：买入评级，目标价56.00港元，现价38.06港元（截至2026年9月18日收盘）。看好其海外出口长期增长空间，采用PE估值法。

• 中国重汽（000951.SZ）：买入评级，现价20.32元人民币（截至2026年9月18日收盘）。看好其作为重卡出口长期增长龙头的表现。

关键图表

图1. 2026年8月中国重卡行业销量

图2. 8月重卡产销量环比基本持平

图3. 8月柴油/天然气/电动重卡占比

图4. 2026年前8个月中国重汽/陕汽份额分别为16%/8%

图5. 天然气重卡经济性监测：近期气柴比为1.00，表明天然气重卡经济性较差

图6. 8月中国重汽以35%的销量份额位列第一

图8. 中国重汽济南卡车（人民币）