摩根大通：亚洲电力设备：从GEV/ABB业绩中解读

原标题：J.P. Morgan Asia Power Equipment：Read~through from GEV ABB results

摘要

摩根大通认为，GE Vernova（GEV）和ABB的强劲业绩强化了对电力设备行业结构性顺风的积极看法，尤其是数据中心需求成为最大亮点。GEV一季度数据中心订单达24亿美元，超过整个2025财年；ABB数据中心订单实现三位数增长。GEV电气化订单71亿美元，远超预期的44亿美元，积压订单增至424亿美元，EBITDA利润率同比扩张590个基点至17.8%，全年指引上调至18-20%。HVDC积压订单接近100亿美元，区域动能增强。燃气轮机订单强劲，2029/30年产能快速售罄。这些趋势对亚洲同行如HD Hyundai Electric、Hyosung Heavy、LS Electric、Nari Technology、Xuji Electric等具有积极传导效应。尽管估值存在争议，但摩根大通认为结构性上升周期可持续，建议持有优质标的以享受盈利上修和复利效应。

主要观点

• GEV电气化订单71亿美元（JPMe 44亿美元），积压订单424亿美元，EBITDA利润率17.8%（同比+590bps），全年指引上调至18-20%。
• 数据中心订单创纪录：GEV一季度数据中心订单24亿美元，超过2025全年；ABB数据中心订单三位数增长。
• HVDC积压订单接近100亿美元，主要在欧洲，亚洲区域动能增强，GEV本季度在亚洲又获得一大额HVDC订单。
• 燃气轮机订单强劲：GEV一季度销售19台（3.0GW），订单38台（7.1GW），积压+预留从83GW增至100GW，2029/30年仅剩约10GW容量。
• 燃气轮机定价提升：2026年上半年新订单每千瓦价格比2025年四季度高10-20个百分点。
• 数据中心需求推动集成解决方案，涵盖发电、变电站设备和能源管理系统。
• 低压电气设备公司如LS Electric是直接受益者，高压设备也因数据中心规模扩大和电压架构升级而受益。
• 韩国公司如HD Hyundai Electric未来几个季度可能获得更多数据中心订单。
• 数据中心电气设备供应紧张可能使中国供应商受益，已有中国公司向美国数据中心供应高压和低压产品。
• GEV电气化订单强劲也反映美国输配电客户需求旺盛，利好HD Hyundai Electric和Hyosung Heavy。
• ABB电气化部门有机订单增长44%（JPMe/共识：+8.7%/+12.5%），中压UPS获得牵引力，是未来800V直流架构的关键组件。
• 有新闻报道英伟达接触韩国电力公司讨论数据中心基础设施供应，新电源架构可能为韩国电气公司提供更多机会。

论述逻辑

GEV和ABB超预期的业绩（尤其是数据中心订单爆发和利润率扩张）→ 验证电力设备需求的结构性增长 → 对亚洲同行（韩国、中国电力设备公司）有积极传导效应 → 数据中心规模扩大和电压升级使高压设备受益 → HVDC订单增长为有相关业务的公司提供机会 → 燃气轮机订单和定价提升进一步支撑行业景气 → 尽管估值有争议，但上升周期可持续，建议持有优质标的。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：数据中心需求异常强劲，GEV燃气轮机2029/30年产能快速售罄，HVDC区域动能增强，亚洲HVDC管道增长。风险方面未明确提及。

推荐标的

• GE Vernova (GEV)：评级OW，价格$1,127.56
• ABB (ABBN.SW)：评级N，价格CHF76.68
• GE Vernova T&D India Limited (GETD.NS)：评级OW，价格Rs4,239.40
• HD Hyundai Electric (267260.KS)：评级OW，价格W1,082,000
• Hyosung Heavy Industries (298040.KS)：评级OW，价格W3,077,000
• LS Electric (010120.KS)：评级N，价格W194,400
• Nari Technology - A (600406.SS)：评级OW，价格Rmb27.01
• Xuji Electric - A (000400.SZ)：评级OW，价格Rmb26.24

关键图表

Figure 1: GEV backlog + SRAs

Figure 2: GEV 1Q26 Results