伯恩斯坦 DHL 集团（DHL.GR）：Q2 贸易与外汇逆风消退，油价上涨尚未构成宏观逆风

原标题：Bernstein DHL Group（DHL.GR）DHL： Lapping trade and fx headwinds in Q2, no macro headwind from higher oil prices yet

摘要

伯恩斯坦认为 DHL 在 2026 年第二季度将迎来贸易和外汇逆风的消退，同时油价上涨尚未对宏观需求构成威胁。报告维持对 DHL 的积极看法，指出公司基本面改善，但未给出具体评级或目标价。关键观察包括 Q2 贸易量同比改善、外汇压力减弱以及油价影响有限。

主要观点

• 贸易逆风消退：Q2 全球贸易量同比增速回升，DHL 的货运量有望受益。
• 外汇压力减弱：美元走弱有助于 DHL 的欧元计价收入，外汇逆风较 Q1 明显缓解。
• 油价影响有限：尽管油价近期上涨，但尚未传导至宏观需求端，DHL 的燃油附加费机制可部分对冲。
• 公司基本面改善：DHL 的快递和货运部门运营效率提升，利润率有望环比改善。
• 估值具有吸引力：当前股价处于历史低位，但报告未给出具体目标价。
• 风险因素：若贸易摩擦升级或油价持续大涨，可能影响公司业绩。

论述逻辑

全球贸易量在 Q2 出现环比改善 → DHL 的货运和快递业务量随之增长 → 同时美元走弱减轻外汇压力 → 油价上涨但未抑制宏观需求 → 公司运营效率提升 → 综合导致盈利预期改善 → 当前估值较低提供安全边际。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，仅指出 Q2 贸易和外汇逆风消退是短期积极因素，油价上涨需持续关注。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 我们对DHL预测的调整

图2. 我们对DHL分部预测的调整

图3. DHL财务模型