2026-09-07 · 华西证券 · 公司/行业基本面

华西证券中原内配(002448)业绩高速增长，新业务多点开花

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摘要

华西证券2026年9月7日发布中原内配（002448）公司动态报告，分析师白宇，首次覆盖并给予“增持”评级。 2026年上半年公司实现营业收入24.67亿元，同比+27.00%；归母净利润3.46亿元，同比+48.14%；扣非归母净利润2.72亿元，同比+18.64%。分业务看，气缸套收入13.44亿元（+29.23%）、活塞环收入1.77亿元（+12.34%）保持稳健，制动鼓/盘收入3.94亿元（+37.93%）成为增长核心引擎，汽车电子收入1.70亿元（+10.84%），海外收入7.00亿元，同比大幅增长44.97%。归母净利润高增主要系收购中原吉凯恩59%股权产生9963万元折价收购收益，上半年研发投入1.09亿元，同比+30.24%。报告预计2026-2028年营业收入49.03、58.83、69.42亿元，EPS为0.94、1.12、1.30元，按2026年9月7日收盘价11.96元计算对应PE为12.39、10.39、8.94倍，明显低于可比公司2026E平均PE 45.92倍。泰国生产基地规划30万只活塞年产能、按计划推进，风险提示为新客户拓展及新产品放量不及预期、市场竞争加剧超预期。

主要观点

2026年上半年业绩高速增长：营业收入24.67亿元同比+27.00%，归母净利润3.46亿元同比+48.14%，扣非归母净利润2.72亿元同比+18.64%。

气缸套主业稳健增长，2026年1月完成对中原吉凯恩的收购，整合控股权以巩固全球大缸径气缸套竞争优势，核心客户涵盖卡特彼勒、康明斯、潍柴、玉柴等国内外龙头。

制动鼓/盘业务高速放量，上半年收入3.94亿元同比+37.93%，双金属复合制动鼓已实现对国内主流重卡车桥公司全覆盖，成为公司增长的核心引擎。

汽车电子收入1.70亿元同比+10.84%，电控执行器获欧洲客户定点，并拓展ASU（空气供给单元）、人形机器人关节模组等新产品；高端活塞已具备大缸径钢活塞批量生产能力。

归母净利润同比+48.14%主要来自一次性收益：收购中原吉凯恩59%股权产生9963万元折价收购收益；剔除该影响后主业增长依然稳健，上半年研发投入1.09亿元同比+30.24%。

海外业务高速增长，上半年收入7.00亿元同比+44.97%，在中国、泰国、北美、欧洲拥有多个生产、研发和销售中心，泰国基地规划30万只活塞年产能。

公司行业地位领先：“河阳牌”气缸套国际市场占有率超过15%、国内市场占有率达45%，与英国GKN、德国莱茵金属合资合作，客户覆盖通用、福特、康明斯、卡特彼勒、奔驰、大众、沃尔沃等。

分业务预测：气缸套2026-2028年收入25.49、32.63、40.79亿元（毛利率32.00%/31.60%/31.50%）；制动鼓8.92、11.15、13.39亿元（毛利率23.66%）；活塞环3.50、3.92、4.31亿元；其他业务11.12、11.13、10.94亿元。

整体盈利预测：2026-2028年营业收入49.03、58.83、69.42亿元，EPS为0.94、1.12、1.30元，归母净利润554、660、767百万元，毛利率维持27.4%。

估值优势明显：可比公司飞龙股份、隆盛科技2026E-2028E PE平均45.92、32.43、24.85倍（Wind一致预期），中原内配对应12.64、10.61、9.13倍，显著低于可比平均。

投资结论：首次覆盖，给予“增持”评级，按2026年9月7日收盘价11.96元计算对应PE 12.39、10.39、8.94倍。

风险提示：新客户拓展及新产品放量不及预期、市场竞争加剧超预期等。

论述逻辑

2026H1营收24.67亿元（+27.00%）、归母净利润3.46亿元（+48.14%）→ 分业务拆解显示主业稳健（气缸套+29.23%、活塞环+12.34%）与第二曲线放量（制动鼓+37.93%、汽车电子+10.84%、海外+44.97%）共同驱动 → 归母净利高增主要系收购中原吉凯恩59%股权产生9963万元折价收购收益，剔除后扣非归母净利润仍+18.64%，验证主业增长质量 → 2026年1月完成中原吉凯恩收购以统筹技术、产能与市场，叠加泰国30万只活塞年产能布局，强化全球大缸径气缸套竞争力 → 基于分业务收入与毛利率假设，推演2026-2028年营收49.03/58.83/69.42亿元、EPS 0.94/1.12/1.30元 → 以2026年9月7日收盘价11.96元计对应PE 12.39/10.39/8.94倍，显著低于可比公司平均PE → 首次覆盖给予“增持”评级。