蔡雯娟 林叙希 公司研究 业绩点评 德昌股份（605555）：25年%2626Q1点评：家电基本盘稳固，汽车业务打开成长空间

摘要

德昌股份发布2025年年报及2026年一季报，业绩受成本上涨、海外产能爬坡及汇兑因素影响表现承压。 2025年公司实现营收44.97亿元（同比+9.8%），归母净利润1.63亿元（同比-60.4%）；其中2025Q4营收12.09亿元（同比+9.1%），归母净利润仅0.01亿元（同比-99.3%）。 2026Q1延续承压态势，营收10.27亿元（同比+2.7%），归母净利润0.13亿元（同比-84.4%）。 盈利下滑主要受美国关税及家电价格下行、海外新产能爬坡摊销增加以及汇兑利息收益减少影响。 业务端，家电基本盘稳固，2025年实现营收38.81亿元（同比+10.54%）；汽车业务成长性凸显，实现营收6.16亿元（同比+49.51%）。 基于盈利影响，机构下调2026年业绩预测，预计2026-2028年EPS为0.60/0.82/1.01元（原2026-2027年为1.61/1.86元），参考同业给予2026年33xPE，下调目标价至19.8元，并维持“增持”评级。

主要观点

• 2025年业绩承压，实现营收44.97亿元（同比+9.8%），归母净利润1.63亿元（同比-60.4%）。

• 2026Q1业绩持续承压，实现营收10.27亿元（同比+2.7%），归母净利润0.13亿元（同比-84.4%）。

• 2025年毛利率为12.77%（同比-4.59pct），净利率为3.62%（同比-6.41pct）。

• 2026Q1毛利率为11.81%（同比-4pct），净利率为1.23%（同比-6.87pct）。

• 盈利承压主因美国关税政策及家电价格下行、海外新产能爬坡摊销增加、汇兑及利息收益减少。

• 家电业务保持韧性，2025年实现营业收入38.81亿元，同比增长10.54%。

• 汽车零部件业务成长性凸显，2025年实现营业收入6.16亿元，同比增长49.51%。

• 公司产品矩阵持续完善，成功开发空悬电机，形成第三大核心产品。

• 下调2026-2028年EPS预测至0.60/0.82/1.01元（原2026-2027年为1.61/1.86元）。

• 维持“增持”评级，参考同业给予2026年33xPE，下调目标价至19.8元。

论述逻辑

• 2025年及2026Q1营收增长但净利润大幅下滑 → 受美国关税及家电价格压力、海外产能爬坡费用增加、汇兑利息减少等多重因素影响 → 家电业务保持韧性，汽车业务高速增长且拓展空悬电机打开成长空间 → 维持增持评级，下调盈利预测及目标价至19.8元。

关键展望

• 维持“增持”评级。

• 下调目标价至19.8元。

• 预计2026-2028年EPS分别为0.60/0.82/1.01元。

• 风险提示包括海外需求不及预期、关税影响以及汽车业务竞争激烈。

推荐标的

• 德昌股份（605555）：覆盖评级为“增持”，目标价19.80元，当前价格16.49元。