高盛：铝：需求下降几乎抵消供应中断

原标题：Aluminium: Lower Demand Nearly Offsets Disrupted Supply

摘要

高盛将2026年Q2 LME铝价预测从3100美元/吨上调至3200美元/吨，接近远期价格3220美元/吨，主要因中东供应中断和莫桑比克Mozal冶炼厂停产导致全球原铝供应减少约85万吨。同时，由于全球GDP增长放缓，需求下调约60万吨，预计2026年全球铝市场盈余55万吨（此前为80万吨），但Q2将出现约90万吨的赤字，为2019年以来最大。库存降至45天需求的历史低位，为价格提供约3000美元/吨的底部支撑。报告还分析了供应和需求的上行与下行风险，并维持2027-2028年价格下跌的观点。

主要观点

• 高盛将Q2 2026 LME铝价预测从3100美元/吨上调至3200美元/吨，接近远期价格3220美元/吨，因中东和Mozal供应中断使全球原铝供应减少约1%。
• 中东占全球铝产量的9%，已报告减产的冶炼厂包括Qatalum（卡塔尔，占全球供应1%）和Alba（巴林，占全球供应2%）。Qatalum自3月3日起以60%产能运行，预计6月恢复至100%；Alba于3月14日关闭1-3号线（占总产能19%），预计6月开始重启。
• 伊朗产量因能源基础设施受损和依赖进口原材料，预计减少约20万吨（30%）。莫桑比克Mozal冶炼厂（产能约56万吨）已进入维护状态。
• 需求方面，因全球GDP增长放缓，高盛将2026年全球原铝需求增长预期从+0.9%下调至+0.1%（2025年为+2.7%），减少约60万吨需求。其经验法则是全球GDP增速每放缓1个百分点，铝需求增速放缓1.9个百分点。
• 综合供需，2026年全球铝市场盈余55万吨（此前为80万吨），但Q2赤字约90万吨，为2019年以来最大，全球库存降至45天需求的历史低位。
• 库存低位为价格提供约3000美元/吨的底部支撑，但市场可能因进一步供应中断风险而维持当前价格水平（约3200美元/吨）。
• 如果霍尔木兹海峡（SoH）中断持续至5月中旬之后，Alba可能进一步减产，阿联酋（占全球产量近4%）也面临风险。
• 极端情况下，巴林、阿联酋、卡塔尔和伊朗产量完全停止将使Q2赤字扩大至近200万吨，而全球可见库存不足300万吨（中国以外仅约50万吨），可能推动2026年平均LME铝价升至3400美元/吨。
• 限制价格上行因素包括：投机净多头处于过去五年第95百分位；中国2026年产量预计增长67万吨，且45万吨产能上限并非硬性限制；铜铝比从2月的4.3降至3.8，可能减少铝对铜的替代需求。
• 2027-2028年价格仍看跌，因2026年下半年起新供应涌入（印尼2026年增产72.5万吨，2027年再增90万吨），全球市场盈余到2028年达180万吨，Q4 2027价格预测为2600美元/吨。

论述逻辑

中东和Mozal供应中断（减少约85万吨）叠加全球GDP放缓导致的需求下降（减少约60万吨）→ 2026年全球铝市场盈余从80万吨收窄至55万吨，但Q2出现约90万吨赤字 → 库存降至45天历史低位，为价格提供底部支撑（约3000美元/吨）→ 市场定价进一步供应中断风险，维持价格接近当前水平（3200美元/吨）→ 极端供应中断可能推动价格至3400美元/吨，但中国增产、高投机仓位和铜铝比下降限制上行空间 → 2026年下半年起新供应（印尼等）使市场重回盈余，2027-2028年价格下跌。

关键展望

• 报告明确提到Q2 2026将出现约90万吨赤字，为2019年以来最大。
• 库存降至45天需求的历史低位，为价格提供约3000美元/吨的底部支撑。
• 如果霍尔木兹海峡中断持续至5月中旬之后，Alba可能进一步减产，阿联酋也面临风险。
• 极端情况下（巴林、阿联酋、卡塔尔和伊朗产量减少50%），2026年平均LME铝价可能升至3400美元/吨。
• 2027-2028年价格看跌，Q4 2027价格预测为2600美元/吨。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: We Raise our Q2 LME Aluminium Price Forecast to $3,200, From $3,100 Previously

Exhibit 2: Most Middle East Production Remains in our Base Case, For Now

Exhibit 3: Our Rule of Thumb is That a 1pp Slowdown in Global GDP Growth Results in a 1.9pp Slowdown in Global Aluminium Demand Growth

Exhibit 4: We Still Expect the Global Aluminium Market to Shift into Surplus Under our Base Case

Exhibit 5: We Expect a Large Aluminium Deficit in Q2, but Market in Surplus by Year-End

Exhibit 6: We See ~$300 of Potential Upside to Our 2026 Price Forecast in a Severely Adverse Scenario Due to Large Supply Cuts

Exhibit 7: Speculative Net Length is Already Exceeding 2022 Levels

Exhibit 8: We See China Remaining a Meaningful Contributor to Global Primary Aluminium Production Growth in 2026

Exhibit 9: We Expect Smelter Margins to Move Back in Line With Global Inventory in 2027