2026-09-13 · 华创证券 · 宏观策略

华创证券【每周经济观察】每周经济观察第87期：油价大涨破百

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

华创宏观高频追踪显示经济景气分化加剧。截至9月6日，华创宏观WEI指数升至4.33%，较8月30日的3.16%低位反弹1.17%，7月19日以来的回升主要由半钢胎开工率、秦皇岛煤炭吞吐量、商品房成交面积三大分项驱动。价格端最重要的信号是油价大涨破百：美油收于100.1美元/桶、周涨9.4%，布油收于104.6美元/桶、周涨8.7%，而COMEX黄金跌1.2%、LME铜跌0.9%；国内焦煤、存储价格续涨，碳酸锂大跌8.9%。 AI景气持续提升，9月7日当周Token调用量预计126T、环比增约9.6%，TPI回升至每百万Token 2.41美元，Anthropic、OpenAI年度化收入分别约1002.8亿、834.3亿美元。资产配置上，债股收益差处于十年14.6%分位数的历史低位，报告判断债相对股依然偏贵，股票相对债券仍具备配置性价比。需求端偏弱：24城商品房住宅成交面积同比-12.4%、乘用车零售9月前6日累计同比-19%，国内航班环比回落；贸易端则边际改善，港口集装箱吞吐量四周同比反弹至-1.0%，韩国9月前10天出口同比大幅升至82.6%。财政与流动性方面，今年新增政府债+政金债还剩4.87万亿未发完（去年同期3.17万亿），中央纪委、财政部联合通报六起隐性债务追责问责典型案例，资金利率有所抬升，报告提示关注后续买断式逆回购的续作，风险为高频数据更新不及时。

主要观点

华创宏观WEI指数低位反弹至4.33%，7月19日以来上行主要由半钢胎开工率、秦皇岛煤炭吞吐量、商品房成交面积三大分项驱动

股票相对债券仍具备配置性价比：股债夏普比率差为0.22（十年44.4%分位数），债股收益差-0.04%处于历史低位，表明债相对于股依然偏贵

AI景气度持续提升：Token周度调用量预计126T、较前一周增长约9.6%，Anthropic与OpenAI年度化收入分别约1002.8亿、834.3亿美元，增速保持稳定

大模型Token单位价格本周小幅回升至每百万Token 2.41美元、周涨约2.7%，但8月TPI均值2.30美元较7月的2.43美元下降约5.4%

厄尔尼诺持续偏强：nino3.4指数录得2.7，虽较上周小幅下滑，但持续高于2015、2023年同期

需求端走弱：国内航班执行数环比-3.2%，24城商品房住宅成交面积同比降幅扩大至-12.4%，乘用车零售9月前6日累计同比-19%，百城土地溢价率回落至3.7%

生产端开工率表现分化：PVC、焦化、PTA本周明显回升（PTA环比+4.1个百分点），水泥发运率小幅回升至38.9%，但除唐山高炉外多数行业开工率同比仍低于去年

反内卷持续推进：国家邮政局召开快递“内卷式”竞争治理专题座谈会，储能产能全面摸排、未开工新建项目暂缓审批，多家电池头部厂商涨价，阳光电源自9月20日起对光储产品涨价5%-15%

贸易边际改善但分化：韩国9月前10天出口同比大幅升至82.6%（半导体270.1%），我国港口集装箱吞吐量四周同比反弹至-1.0%，中国发往美国载货集装箱船数半个月同比升至8.9%；但发往中东四国同比降至-81.3%，美国水运进口金额同比降至2.4%

物价端：油价大涨破百、焦煤与存储价格续涨，金价铜价小幅下跌，碳酸锂大跌8.9%；农产品涨跌不一，BDI下跌3.3%、CCFI上涨1.4%

财政与利率债：全年新增政府债+政金债已知发行7.97万亿（去年同期10.95万亿）、完成进度62.1%，还剩4.87万亿没发完；9月11日中央纪委、财政部联合通报六起地方政府隐性债务追责问责典型案例，截至2025年底全国政府债务余额102.5万亿元、负债率73.2%

资金面有所抬升：DR001收于1.4206%、DR007收于1.4232%，本周净回笼15亿、下周到期5785亿，报告提示关注后续买断式逆回购的续作

论述逻辑

报告以周度高频数据全景扫描为起点 → 划分两张清单：景气向上（WEI反弹、AI调用量与Token价格、出口吞吐量边际改善、油价大涨破百、PTA等开工率回升）与景气向下（厄尔尼诺偏强、出行边际回落、地产与乘用车降幅扩大）→ 在资产端用股债夏普比率差（0.22，十年44.4%分位）与债股收益差（-0.04%，十年14.6%分位）的历史经验推出“债相对于股依然偏贵、股票仍具配置性价比” → 再以财政发行进度（新增政府债+政金债还剩4.87万亿未发完）与隐性债务追责问责通报说明利率债供给与政策约束 → 最后落到资金面（下周到期5785亿、资金利率抬升），提示关注后续买断式逆回购续作，并给出风险提示：高频数据更新不及时。