2026-09-11 · 国信证券 · 公司/行业基本面

国信证券恩捷股份(002812)业绩快速增长，隔膜盈利能力持续向好

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摘要

国信证券发布恩捷股份2026年中报点评，维持“优于大市”评级。公司2026H1营收86.71亿元、同比+50%，归母净利润8.20亿元、同比扭亏为盈，毛利率29.89%、同比+14.36pct，净利率11.00%、同比+13.29pct；其中2026Q2营收47.63亿元、同比+57%、环比+22%，归母净利润5.60亿元、环比+115%。核心驱动来自隔膜业务：2026H1隔膜营收76.20亿元、同比+58%，毛利率31.65%、同比+17.99pct；机构估计上半年隔膜出货约77亿平，Q2出货约42亿平、环比+20%，Q2单平扣非净利约0.14元、环比提升超0.06元，加回补缴税款及减值影响后近0.16元。公司2026H1国内锂电隔膜份额维持30%以上、连续多年居首，并于2026年5月公告拟投资40亿元在自贡建设50亿平隔膜项目，同月拟以4亿元收购江苏爱思开100%股权（设计总产能9.4亿平）。产品端已推出新一代5μm高强基膜等新品，半固态电导隔膜实现小批量量产，硫化物固态电解质十吨级中试产线贯通。机构预计公司2026-2028年归母净利润23.03/41.27/50.11亿元、同比+1515%/+79%/+21%，EPS分别为2.35/4.21/5.11元，动态PE为20.7/11.6/9.5倍，维持“优于大市”评级。

主要观点

2026H1业绩保持快速增长：营收86.71亿元、同比+50%，归母净利润8.20亿元、同比扭亏为盈，扣非归母净利润8.49亿元；毛利率29.89%、同比+14.36pct，净利率11.00%、同比+13.29pct。

2026Q2营收47.63亿元、同比+57%、环比+22%；归母净利润5.60亿元、同比扭亏为盈、环比+115%，扣非归母净利润5.88亿元、环比+125%；毛利率31.37%、同比+17.28pct、环比+3.28pct，净利率13.83%、同比+18.64pct、环比+6.27pct。

期间费用率同比持续下降：2026H1期间费用率13.79%、同比-2.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/5.69%/4.54%/2.53%。

2026Q2减值影响明显减轻：计提资产减值0.29亿元、环比少计提1.04亿元，冲回信用减值0.13亿元、环比多冲回0.11亿元。

隔膜业务量利齐升：2026H1隔膜营收76.20亿元、同比+58%，毛利率31.65%、同比+17.99pct；估计上半年出货约77亿平，其中Q2约42亿平、环比+20%；Q2单平扣非净利约0.14元、环比提升超0.06元，加回补缴税款及减值影响后近0.16元。

龙头地位稳固：2026H1公司国内锂电隔膜市场份额维持30%以上、连续多年位居行业首位，并持续深化与宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等电池企业合作。

产能扩张与整合并举：2026年5月公告拟投资40亿元在自贡建设50亿平锂电隔膜项目，同月拟以4亿元收购江苏爱思开100%股权，后者拥有8条基膜产线、设计总产能9.4亿平，并配有10条涂覆产线。

产品创新持续推进：已推出新一代5μm高强基膜、高安全基膜X系列、高浸润基膜I系列及冷压高粘接隔膜；半固态锂离子电导隔膜实现小批量量产，硫化物固态电解质十吨级中试产线已完成贯通。

盈利预测假设：2026-2028年隔膜业务营收165.6/214.5/247.5亿元、毛利率33.4%/37.0%/37.0%；其他业务营收21.9/23.5/25.0亿元；合计营收187.6/238.0/272.5亿元、同比+38%/+27%/+15%，毛利率31.4%/35.0%/35.1%。

投资建议：预计2026-2028年归母净利润23.03/41.27/50.11亿元、同比+1515%/+79%/+21%，EPS分别为2.35/4.21/5.11元，动态PE为20.7/11.6/9.5倍，维持“优于大市”评级。

论述逻辑

2026H1财报营收同比+50%、归母净利润扭亏为盈 → 拆分看隔膜业务营收76.20亿元（+58%）、毛利率31.65%（+17.99pct），出货约77亿平、Q2单平扣非净利环比提升至约0.14元（还原后近0.16元），叠加费用率下降与减值影响减轻 → 产能满产满销、价格稳中有升，机构判断隔膜盈利能力持续向好 → 份额维持30%以上并与宁德时代、LGES、松下等头部电池企业深度绑定，通过自贡40亿元/50亿平新建项目与4亿元收购江苏爱思开（9.4亿平产能）扩充供应能力，半固态/全固态产品布局巩固技术领先 → 在隔膜供应偏紧、价格回暖假设下，预测2026-2028年归母净利润23.03/41.27/50.11亿元、动态PE 20.7/11.6/9.5倍 → 维持“优于大市”评级。