2026-08-11 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛工业富联（601138.SH）：2026年三季度多款AI新品量产，强劲现金流夯实增长底盘；二季度业绩符合预期；目标价上调至121元人民币；维持“买入”评级

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摘要

高盛维持工业富联"买入"评级，12个月目标价从107.2元上调至121元人民币（基于25.2倍2027E PE），对应当前股价66.01元人民币、83.3%上行空间。上半年经营性现金流达74亿人民币，同比增长425%，远超营收55%的增速，支撑再投资。上半年GPU AI服务器出货量同比增320%，ASIC AI服务器增300%，800G及以上数据中心交换机增140%。高盛预计三季度/四季度环比加速，受七项因素驱动，包括新GPU AI服务器架量产、CPO交换机量产、可折叠iPhone量产等。与彭博一致预期相比，高盛2027E净利润高出17%，主要反映对FII在AI服务器架领域领先地位的积极看法。主要下行风险包括AI服务器需求/利润不及预期、iPhone组件业务竞争加剧、新工厂产能爬坡慢于预期等。

主要观点

二季度净利润环比增长24%至130亿人民币，符合公司指引中值

二季度营收环比增22%，毛利率因AI服务器架放量降至7%（对比一季度的7.4%），费用率改善至1.4%，营业利润环比增22%

上半年经营性现金流达74亿人民币，同比增长425%，远超上半年营收55%的增速，体现强执行力、短生产周期和供应链议价能力

上半年GPU AI服务器出货量同比增长320%，ASIC AI服务器增长300%，800G及以上数据中心交换机增长140%

AI服务器架准入门槛持续提高，因美国生产要求及原材料供给紧张、成本上升；FII凭借规模和供应链议价能力，预计更多客户将依赖全球龙头

预计三季度/四季度毛利润环比加速增长，驱动因素包括新GPU AI服务器架量产、客户拓展、CPU/LPU服务器架、新平台扩展、CPO交换机量产、ASIC持续放量及可折叠iPhone量产

高盛上调2027E/2028E净利润预测3%/6%，毛利预测上调5%/8%，主要因新GPU AI服务器架出货量上调

2027E营收预测从25306亿上调至36227亿人民币（+43%），2028E从38526亿上调至53594亿（+39%）

与彭博一致预期相比，高盛2027E净利润预测高出17%，主要反映对FII在AI基础设施领先市场地位的积极看法

12个月目标价从107.2元上调至121元人民币，基于25.2倍2027E PE（此前为23倍），反映更强前瞻性基本面

主要下行风险：AI服务器业务需求/利润不及预期、iPhone组件业务竞争加剧、新工厂产能爬坡慢于预期、iPhone出货量低于预期

论述逻辑

二季度AI服务器架放量推动营收环比增22% → 但规模效应尚未完全释放，毛利率从7.4%降至7% → 营业费用率因规模效应改善至1.4% → 营业利润环比增22%，净利润环比增24%至130亿，符合指引中值

AI服务器架准入门槛因美国生产要求和原材料紧张而提高 → FII凭借大规模、短生产周期、全方案和供应链议价能力持续获得市场份额 → 上半年现金流达74亿（同比增425%）支撑再投资 → 在快速演变的技术和强劲需求下，更多客户将依赖全球龙头

七项产品/客户催化剂预计在三季度/四季度集中释放（新GPU AI服务器架量产、CPO交换机量产、可折叠iPhone量产等） → 上调2027E/2028E净利润3%/6%、毛利5%/8% → 2025-28E净利润CAGR预计达56% → 更强的前瞻性基本面支撑更高的目标P/E倍数25.2倍（此前23倍） → 目标价从107.2元上调至121元人民币

关键展望

三季度/四季度多项新品量产为关键验证窗口，包括新GPU AI服务器架、CPO交换机和可折叠iPhone

12个月目标价121元人民币，对应83.3%上行空间（当前股价66.01元）

2025-28E净利润CAGR预计达56%，支撑估值重估

主要下行风险包括AI服务器需求/利润不及预期、iPhone组件竞争加剧、新工厂产能爬坡慢于预期

高盛 工业富联（601138.SH）：2026年三季度多款AI新品量产，强劲现金流夯实增长底盘；二季度业绩符合预期；目标价上调至121元人民币；维持“买入”评级

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

推荐标的

高盛工业富联（601138.SH）：2026年三季度多款AI新品量产，强劲现金流夯实增长底盘；二季度业绩符合预期；目标价上调至121元人民币；维持“买入”评级