瑞银：中国一季度GDP与3月数据预览：GDP走高

原标题：Q1 GDP and March data preview: higher GDP

摘要

瑞银预计2026年一季度中国GDP同比增速将从2025年四季度的4.5%升至接近5%，但可能达不到5.0%，环比亦加速。政策制定者可能对同比增速基本满意，预计4月底政治局会议基调不会特别鸽派。股市疲弱是目前唯一可能触发进一步宽松的因素。春节效应将压低3月部分数据，尤其是出口和进口增速，但一季度整体数据尚可，GDP是最重要的指标。黄金价格下跌对CPI产生负贡献，但不足以抵消能源价格上涨，即使政府限制了零售汽油价格涨幅，CPI在4月可能进一步上升。短期内降息的可能性已非常低，即使美联储降息，中国降息也会是意外。通胀上升应推高零售销售和固定资产投资等名义指标。瑞银建议投资者更多关注服务业生产指数，因其占GDP的58%，且缺乏可靠高频指标。

主要观点

• 瑞银预计2026年一季度GDP同比增速从4.5%升至接近5%，环比亦加速。
• 政策制定者可能对同比增速基本满意，4月底政治局会议基调预计不会特别鸽派。
• 股市疲弱是目前唯一可能触发进一步宽松的因素。
• 春节效应将压低3月出口和进口增速；太阳能设备在4月1日增值税退税取消前有前置出口，但被春节效应反转所淹没。
• 3月货物吞吐量处于高个位数水平，但瑞银认为一季度出口与吞吐量数据走势不同。
• 出口和进口增速下降不太可能引起政策制定者担忧，因一季度整体数据尚可。
• 黄金价格下跌对CPI产生负贡献，但不足以抵消能源价格上涨；政府已采取措施限制零售汽油价格涨幅。
• CPI在4月可能进一步上升。
• 短期内降息的可能性已非常低，即使美联储降息，中国降息也会是意外。
• 通胀上升应推高零售销售和固定资产投资等名义指标，但固定资产投资数据问题常主导潜在驱动因素的变化。
• 服务业生产指数占GDP的58%，而工业增加值仅占30%，且缺乏可靠高频指标，瑞银建议投资者更多关注。
• 瑞银构建了月度综合产出指数（工业+服务业生产），与季度GDP高度吻合（见图1）。

论述逻辑

瑞银从一季度GDP增速预测出发，认为增速回升但可能略低于5%，政策制定者对此满意，因此4月政治局会议不会明显转鸽。股市下跌是唯一可能触发宽松的因素。随后分析3月数据：春节效应导致出口和进口增速回落，但一季度整体GDP数据更重要，政策制定者不会因此担忧。通胀方面，黄金价格下跌拖累CPI，但能源价格上涨主导，且政府限制汽油涨幅，CPI仍将上升，4月可能进一步走高，从而降低短期降息概率。通胀上升将推高名义零售和投资数据。最后强调服务业生产指数的重要性，并展示其与工业增加值合成的综合产出指数对GDP的跟踪效果。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：4月底政治局会议基调预计不会特别鸽派；CPI在4月可能进一步上升；短期内降息可能性极低。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。